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[置顶]财报背后的故事(完整版)【精】

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财报背后的故事(一):三张报表打天下

技术分析离不开K线图,基本面分析躲不掉财务报表,财报分析作为股票投资的基本功,说难不难,只需要看懂三张表;说简单也不简单,需要有一定的财会知识,需要理解每个会计科目的含义,需要能够挖掘出来数据变化后面的故事,掌握公司运营、投资、筹资情况,透过数字,看出事实,发现问题,找出原因。

财务报表包括:资产负债表、利润表、现金流量表,也可以包括所有者权益变动表,由于所有者权益变动表是由资产负债表和现金流量表整理而成,所以就不单独介绍。

资产负债表

资产=所有者权益+负债

等式左边说明钱去了哪,公司把钱投到了什么地方,是放在了银行?买了存货?还是形成了固定资产;等式的右边说明钱是从哪里来的,是股东投的钱?是从银行借的钱?还是拖欠供应商的钱?

从资产负债表可以看出哪些鬼故事呢?

1、财务安全

主要看资产负债率(总负债/总资产),欠钱越多越危险,但是,负债也要看债主是谁,欠银行的钱(短期借款、长期借款等),不仅不能赖账,还要支付利息,欠供应商的钱(应付账款),欠下游客户的钱(预收款项),不仅不用给利息,还可以想欠多久欠多久,甚至可以像易到用车那样,不还钱的原因是不准备继续和供应商合作了,不要脸还能这么理直气壮,也是无言以对了。所以,相对于资产负债率,更应该关注有息资产负债率(有息债务/总资产)。

之前爱财君《流动性是个神马东西》提到过,雷曼兄弟的轰然倒塌,并不是公司偿付能力出了问题,而是折在了流动性,也就是我们常听说的资金链断裂,虽然,账上有钱,但是取不出来,债主上门,一分钱难倒英雄汉。所以,除了资产负债率,还要关注,流动比率(流动资产/流动负债)、速动比率((流动资产-存货)/流动负债)。

2、资产结构

根据有形资产在总资产中所占比例的高低,可以判断公司属于“重资产”还是“轻资产”有形资产一般包括:固定资产、在建工程、工程物资,另外,也可以包括无形资产中的土地

重资产型公司,由于资产折旧费用较高,导致公司的固定成本高,你生产或者不生产,固定成本就在那里,不多不少。如果经营变坏,产品销售不出去,收入没了,成本不减,公司的利润就会断崖式下跌,君不见中国远洋、中国铝业这些央企巨头,行业低谷期,一年不亏个几百亿,都不好意思打招呼。

一般来说,重资产公司只要产品销售价格能够覆盖掉可变成本,企业就有销售的冲动,所以,一旦形势不好,就很容易拼命降价,固定成本能摊销一点算一点。对于轻资产型公司,就没有这样的烦恼,产品的成本主要是可变成本,经济变差,不生产也没成本,大不了冬眠过冬。

利润表

利润=收入-成本(费用)

相对于资产负债表,利润具有相当大的调整空间,首先要记住,利润不代表就是公司挣到的钱。依据权责发生制,只要产品卖出去了,不管有没有、能不能收到钱,收入就有了,所以,看到利润增长的时候,一定要多个心眼留意一下应收账款的变化,看看经营活动现金流。另外,还要看收入是来自主营业务还是一锤子买卖,主营业务以外的收入包括,投资损益、汇兑收益、公允价值变动收益、营业外收入。

对于成本和费用,同样有调整空间,比如,折旧政策,折旧慢一点,利润可以多一点,这点爱财君在分析乐视的时候就提到过,《会烙饼不如会画饼,乐视网如何用PPT打天下》,话说,这几天贾布斯亚历山大啊。

再比如,由于国家鼓励企业创新,多搞研发,规定研发(包括研究和开发,开发距离形成产品更近)支出中的开发支出部分,可以算成资产,分多年摊销,这样,如果多计提开发支出,就可以增加当年利润,反之就可以减少当年利润

还比如,存货,特别是如果产品的固定成本占比较大的话,增加出货量,就可以降低单位产品的分摊成本,增加利润。

最后,同样也要关注成本是长期存在还是一笔过,同一次性收入类似,一次性的费用包括,投资损失、汇兑损失、公允价值变动损失,资产减值损失、营业外支出

此外,利润有各种变体,毛利润、营业利润、利润总额、净利润、归属母公司所有者的净利润,有时间,爱财君会详细拆解,不同的利润都代表了什么。

现金流量表

前面说了,有收入,不见得就有钱,有没有钱,还得看现金流,简单说现金流,就是钱进又钱出,年底算总账,进了多少钱,出了多少钱,取个净值就是现金流量。

根据不同企业活动的性质,现金流分为经营活动现金流(生产和销售)、投资活动现金流(投资扩大再生产)、筹资活动现金流(借钱和还钱或者股东投钱和分红)。

一般来说,经营活动现金流应该和净利润类似,这说明利润换来的是真金白银,如果经营活动现金流低于净利润,说明利润只是纸上富贵,只是玩了一个数字游戏,算来算去,算自己。

讲到经营现金流,要特别说一下重资产公司,前面说过重资产公司的折旧费用占了成本的很大比重,由于折旧本身并不会直接表现为现金流出,所以,经营现金流经常会高于公司净利润,特别是水电行业,虽然,前期需要投入巨量资金,表现为很高的投资现金流出,但是,一旦建成,公司就造了一个摇钱树,软妹币滚滚而来,除了折旧,运营成本很低,所以,现金就会只进不出,其结果就会是现金流奇高。

为了规避折旧带来的经营现金流失真,于是就有了自由现金流,这也是股神巴菲特最关注的一个财务指标之一。自由现金流=经营现金流净额-投资现金流净额。经营赚的钱,减去企业可持续发展所需要的钱,才是最后真正可以属于股东的钱。

财报背后的故事(二)利润利润,知多少

司利润简单直接,深受新老韭菜的喜爱,上至机构,下至小散,都对利润青睐有加。在上一篇文章《三张报表打天下》中,爱财君提到,利润有很多变种,毛利润、营业利润、利润总额、净利润、归属母公司所有者的净利润,此外,广义的利润还可以包括其他综合收益以及归属于母公司所有者的综合收益,最后,除了总利润,还有平均到每股的利润,也就是大家最关心的每股收益。

看到这里你可能已经暗暗叫苦,“本来我以为我自己起码能看懂公司利润,听你这么一说,我连利润也看不懂了”。不要急,莫要慌,只要耐心看完这篇干货,否定之否定,你就升华了!

1、利润粉饰知多少

首先,我想问个问题,利润靠谱吗?我们看几个例子。

某项学术研究把美国所有上市公司的利润画出了一个分布图,如下图所示,总体上看,没啥特别,似乎符合正态分布,大部分公司的利润都在中间,特别赚钱的和特别赔钱都在少数,但是,很奇怪的是,利润在0附近有个断层,0左边附近的公司数量有个断崖式下跌,这很清楚的说明,很多本来微亏的企业把利润做成了正值,毕竟虽然数量上只差一点,但是亏损和盈利是本质差别。

财报背后的故事(完整版)

还有一个与此类似的研究结果,研究者拿上市公司实际的每股利润减去华尔街金融分析师预测的每股利润。结果发现,实际利润总是高于预测,不仅仅如此,从2000年开始,一直是比预测只高一分钱。

大家回想一下,是不是经常会看到,这样的新闻,“**公司业绩好于预期,股价大涨”,“**公司业绩逊于预期,股价大跌”,个种原因,不言自明了吧,虽然即使是1分钱的差距,也是个本质的区别。公司可以在不违背会计准则的情况下对这个数字进行操纵和粉饰。

那还有必要看利润吗?当然还有必要,公司价值的体现归根结底还是在利润,只不过,我们看利润,要看的更仔细,要看到利润背后的来龙去脉,要看出利润的质量高低,看出利润是否可持续。

下面这张表,是万华化学的合并利润表,各种利润、收益,我们一一道来。

财报背后的故事(完整版)

财报背后的故事(完整版)

2、利润又见利润

利润=收入-成本(费用)

收入很好理解,就是公司收到的钱,包括已经收到的和应该收到的,我们往下看成本。

营业成本直接同产品生产相关,它是企业生产出来相应的产品的所耗费的直接成本,这里面包括了原材料、生产工人的工资、相应的资产折旧。这些支出会首先算在存货头上,等把这些存货销售出去的时候,这些存货的价值就是同营业收入对应的营业成本。

收入减去营业成本和营业税金及附加,就是毛利润,毛利润是后面一切各种利润的根基,一般毛利润率的高低,可以反映公司的产品是否强势,贵州茅台的毛利润可以达到90%以上,也就是说你喝一瓶七八百块钱的茅台酒,真正这瓶酒的生产成本也就五六十块钱。

再往下走就是费用了,主要包括三项费用:销售费用、管理费用、财务费用(主要是利息支出)。费用是除了生产产品的直接成本以外,为了维持企业正常营运所需要的其他费用,比如,要做广告、要打市场、跑销售、要有管理人员,公司借钱就要还利息等等花销。

再往下走,离生产更远了,资产减值损失,比如刚才说的存货,比如固定资产,如果现在的价值已经低于他们的账面价值就需要计提减值损失。资产减值损失的计提,为调节利润提供了空间,想做低利润,就多计提,想做高就少计提,甚至还可以先多计提然后再转回,这样利润就一低一高,庄家再配合在股市上一打一拉,就可以做一个完美的波段。

说到这,不得不说一下股市中那个很有名的段子,一家养鸭公司先是出了个公告说是因为洪水,鸭子都被冲跑了,需要计提一大笔资产减值损失,导致公司亏损,股价大跌,待相关人等吸足筹码以后,又发个公告,洪水退去,鸭子又回来了,并且还带回来一批母鸭子,公司大赚,股价大涨,相关人等高位套现退出。别以为这只是段子,有兴趣的童鞋可以搜搜獐子岛。

说这么多,爱财君一再想给大家灌输的一个思想就是,利润表在三张表里面最不可靠,最容易被调节

往下走是其他收益,包括:公允价值变动收益,简单可以理解为公司炒股的收益或损失;投资收益,公司对外投资产生的收益或损失;汇兑收益,如果手上有外汇,汇率波动产生的收益或损失。

毛利润减去三项费用,再减去资产减值损失,加上其他收益,就得到了营业利润。到这里还都是同公司经营有关。

再往下走,就同公司本身的生产经营不相关了,营业利润加上营业外收入(比如政府补助),减去营业外支出(比如捐赠、罚款),就产生了利润总额,这就是公司赚到的所有的钱。

利润总额减去所得税费用,就是净利润,这就是企业在这个会计期间赚到的所有的钱了。我天朝基本的所得税费率是25%,如果你没啥理由,就的拿出四分之一的利润上缴。如果你的理由充分,可以有20%的,国家重点扶持的还有15%的。

再往下走,出现了一个归属母公司所有者的净利润,这是啥意思呢,首先,母公司是指上市公司本身,也就是我们这些小散持有股票的这家公司。因为上市公司一般下面都会有子公司,但是,不见得都是100%的全资控股,比如,持股60%的子公司赚了100块钱,那只有60块钱是真正属于母公司所有者的,还有40块钱属于少数股东。说到这里,你反过来想想,如果子公司亏损呢,比如亏了100,那么有-40就属于少数股东了,归属母公司所有者的利润,就可以再加回来40,那好了,我把亏损业务放在一个非全资的子公司里面,我上市公司的利润表就可以好看一些。乐视就是这么干的,爱财君之前写的《会烙饼不如会画饼,乐视网如何用PPT打天下》,有兴趣可以去翻翻。

3、其他综合收益

有了利润,为什么后面又来个其他综合收益呢?这又是什么鬼?

简单说,其他综合收益,是为了表示一些资产的价值变化,比如,年初,公司买了100股股票,成本1万块钱,放到了可供出售金融资产科目,结果赶上一波大牛市,年底一盘算,变成了10万块钱,多出来的这9万不能算做收入和其他收益,就算在了其他综合损益里面。

最后这些资产被处置变现以后,再算总账,把中间算到其他综合收益里面的浮盈浮亏拿出来,按最开始和最后结束的进出差价算到利润里面。相当于说,其他综合收益充当一下中间体,暂时放一下浮盈浮亏

其他综合损益还有一些更复杂的来源,比如,手下的子公司的估值发生了变化。由于篇幅有限,就不详细介绍了,总之,一般都是资产价值发生了变化,又不让放在收入里面,就只能放在这里了。

4、每股收益EPS

前面说的这些,是公司赚的所有的钱,除以总股本就是每股赚的钱。

这里说的利润就是归属于母公司所有者的净利润,这里说的总股本,是公司发行在外的所有普通股。涉及优先股的,要先减去优先股的分红,再除以总股本

有了每股收益EPS,股价除以EPS就是,我们常说或者常听到的市盈率PE,PE是一个最原始、最核心的公司估值指标。简单说,股价是你现在投资的拿出来的钱,EPS是每年公司为你赚的钱,PE就是几年能够回本。反过来说,PE的倒数也就是你这笔投资的收益率,很显然,PE越低,潜在收益率越高,投资也就越划算。不过,PE只是估值的一个指标,我们还要综合衡量利润的增速、利润的质量等,这就是后话了。

财报背后的故事(三):现金,现金,还是现金

上一篇《利润利润,知多少》,我们主要讲了利润,企业存在目的和价值就是赚钱,那么问题来了,有了利润,企业就赚到钱了吗?答案是,不一定。企业有没有真的赚到,最后还要看利润能不能兑现,只有拿到真金白银,才算拿到钱。现金是企业的命门,一分钱难倒英雄汉,不是没利润而是没现金,资金链断链,商业巨人轰然倒塌的桥段几乎天天上演。

三张财务报表中,现金流量表主要说明企业现金的来龙去脉,进的是哪里来的,出的是到了那里去。根据企业活动的性质,现金流分为经营活动现金流(生产和销售)、投资活动现金流(投资扩大再生产)、和筹资活动现金流(借钱和还钱或者股东投钱和分红)。

1、经营活动

经营活动是指所有影响利润表的活动,比如销售、购买原材料、支付职工薪酬等。经营活动现金流量的编制有两种方法,直接法和间接法。

直接法就是直接记录汇总每一笔现金流入和现金流出,类似于一本流水账的加总,比较容易理解,只需注意一点,由于营业收入中不包含增值税,如果经营活动的现金流入部分大于企业的营业收入,不要觉得奇怪。

间接法是从利润出发,结合资产负债表科目去倒推,先假设收入和支出都是现金,然后对比资产负债表的科目,如果增加了现金占用就减去,如果减少了现金占用,就加上。

具体可以分为三类:

1、算在了成本里面,但是没有实际现金支出的,要加回去,比如,折旧、资产减值准备、摊销、递延所得税负债增加(如果暂时不理解,后续爱财君会专门对企业税收文章,敬请关注)。

2、没有算在成本里面,但是产生了现金支出的,要减去,比如,应收项目增加、预付项目增加,存货增加,递延所得税资产增加。

3,不能算作经营活动的收支,一律减去,比如,投资收益、公允价值变动收益、会计费用(费用为负,则加回来)。

财报的现金流量表一般按照直接法编制,附注部分的“现金流量表补充资料”会用间接法进行倒推演示。直接法可以直接说明现金的来去,间接法可以揭示利润和现金变化的对比关系,一般来说,如果经营活动现金流净额高于净利润,说明企业真的赚到了,拿到了真金白银,否则说明企业只是纸上富贵,有可能最终只是过眼云烟。

2、投资活动

投资活动是指购入或者处理长期资产的活动对内,长期资产主要是指厂房、设备等固定资产;对外,主要是通过参股并购进行的长期股权投资。购入资产,现金流为负,处置资产(卖资产、投资公司的分红),现金流为正。

投资活动现金流可以看出企业的发展趋势,如果投资活动现金流为负,说明企业正在扩张,反之,说明企业在收缩。巴菲特提出过一个自由现金流的概念,自由现金流=经营现金流净额-投资现金流净额经营赚的钱,减去企业可持续发展所需要的钱,才是最后真正可以属于股东的钱。

3、筹资活动

筹资活动分为债券融资和股权融资,包括企业的借款、还款、股东增资和分红。对于企业维持发展和扩大再生产的资金来源,根据融资顺位理论(pecking order theory),自由现金流优于债券融资(借钱)优于股权融资(增发股票)

如果自由现金流够用,企业就不需要筹资,这显然是极好的,比如,傲娇的东阿阿胶,筹资活动现金流经常为负(主要是给股东分红)。如若不然,举债发展也好过增发股票,企业敢借款,说明企业自己对未来有信心,能够偿还利息和本金,同时,银行敢放贷,也是一种变相背书,毕竟风控是银行的生命线,不过,第二点对于天朝国企贷款并不适用,要注意区别对待哦。如果企业通过增发去筹资就是另外一个故事了,股东投的钱,没有还款压力,打了水漂又如何。可以参见爱财君之前对,万华化学和隆基股份的分析,不同的融资方式,高下立现。

4、现金流量特征

根据企业不同经营活动的现金流净额,可以看出企业的经营特征。

正牌成长型公司

经营活动现金流为正,并伴随净利润同步增长。投资活动现金流为净流出,甚至高于利润和经营活动现金流。筹资现金流为净流入,并以债权融资为主,表现为长期负债的增长。企业赚了钱,但是,仍然不满足于现状,继续投资扩大再生产,并对投资回报非常有信心,不轻易进行股权融资。这类公司是投资者寻找的好三好学生,比如万华化学。

疑似成长型公司

投资活动现金流为净流出,并且大幅增加,虽然利润持续增长,但是经营活动现金流低于净利润,甚至为负。筹资活动现金流为净流入,以股权融资为主,经常定增融资。企业并没有真正赚到钱,但还在盲目扩大再生产,需要股东不断投入,去支撑企业的“万丈雄心”,创业阶段的互联网公司现金流一般都变现为此类特征。对这类公司,不能说都是骗子,但一定要小心再小心,不要被他的PPT忽悠了。

稳健型公司

经营活动现金流和净利润相当,同步缓慢增长,筹资活动现金流出现净流出。公司成为股东的现金奶牛,如果股息率还不错的话,此类公司,可以长期投资,或者熊市避险,特别适合作为打新门票。

危机型公司

经营活动现金流低于净利润,甚至为负。投资活动现金流为净流出,甚至大幅增长。筹资活动现金流为净流入,企业经营困难,但不抛弃不放弃,心比天高命比纸薄。对这类公司,应该冷眼旁观,以静制动,等待转机出现。

业绩衰退型公司

经营活动现金流和净利润持续下降,甚至为负。投资活动现金流为净流入,筹资活动现金流为净流入,企业四处筹钱,不惜变卖家产,穷途末路,无药可救。这种公司,思想有多远,就让他们滚多远。

财报背后的故事(四):扒一扒企业究竟要交多少税

2015年国家财政收入15.22万亿,同比增长8.4%,其中税收收入12.49万亿,同比增长4.8%。2015年GDP67.67万亿,同比增长6.9%。2015年全国规模以上工业企业实现利润总额6.36万亿元,比上年下降2.3%

最近,曹德旺关于中国企业税负过重的言论续刷屏,今天爱财君就从财报的角度,来聊聊企业究竟要交哪些税,没有鸡汤没有鸡血,我们只有投资干货。

税收是我国财政收入的主要来源,税收里面除了零头都算不上的个人所得税,绝大部分都是企业贡献的,看看上面的数字对比,你或许可以理解宝宝们心里的苦了。具体来说,税收都是以什么名目进行征收呢?

不同的经营业务,会涉及到不同的税种和税率,比如,消费税只对特殊商品征收,比如,所得税税率一般是25%,满足优惠条件的可以低到15%,还可低到0%,不同的税种和税率对企业利润的影响非常大,另外,通过递延所得税资产与负债,还可以看出企业自己眼里的净利润同税务局眼里的净利润有何差异税收不仅可以直接影响企业的利润,还可以看出来企业如何对净利润进行调节的,因此,于情于理,我们都不能错过对税收的分析。

营业税金及附加

我们先从简单的说起——营业税金及附加,它是利润表紧随营业成本之后的第一个费用科目,是营业过程中所需缴纳的一系列税种的统称,包括:营业税、消费税、城市维护建设税,资源税、教育税附加一起其他各种乱收费。

营业税主要对服务征收,交税依据是劳务收入的营业收入。后面要说的增值税对商品征收,目前,国家正在全面推进营改增,以后将只征收增值税。

消费税是以特定消费品为课税对象所征收的一种税,交税依据是该消费品的营业收入,在对商品普遍征收增值税的基础上,国家又选择少数特殊消费品再征收一道消费税,目的是为了调节产品结构,引导消费方向(税收是天朝最喜闻乐见的一种结构调节工具)。我们常见的消费品包括,烟、酒、化妆品、护肤品、珠宝、汽车(经常通过消费税的减免来对汽车行业进行刺激)、鞭炮。

消费税是一个价内税只在生产、委托加工或进口环节征收,商品流通环节中,不再重复征收。生产企业为了合理避税,一般会自己同时成立一家销售公司,生产出来的产品,先低价卖个销售公司,按低价缴纳消费税,然后再由销售公司按正常价格出售给批发商或终端零售商。特别是对于毛利率比较高烟酒类公司,比如贵州茅台。

城市维护建设税,资源税、教育税附加,交税依据是流转税税额,以流转税额乘以税率,流转税是指不管企业是否盈利只要生产和销售就得交的税,具体包括增值税、营业税、消费税及关税。

增值税

增值税是一种价外税,企业卖掉产品产生的收入不包括增值税,放在资产负债表的应交税费科目,同时,买入原材料产生的营业成本也不包括增值税,去应交税费科目去抵消应交增值税,理论上来说,企业最终实际缴纳的税费只是企业增值部分乘以增值税税率,如果一进一出没有产生增值,就可以前后抵消,不交税。

所得税

所得税费用,根据企业的利润总额进行征收,利润总额减去所得税费用就是企业的净利润。我天朝基本的所得税费率是25%,如果你没啥理由,就的拿出四分之一的利润上缴。如果你的理由充分,可以有20%的(非居民企业),国家重点扶持的高新技术企业税率15%(高新技术企业的资质也很重要哦,企业能不能申请下来,已有的是不是要到期,这都会直接影响企业净利润的变化)。另外,不同地区为了扶植企业发展,还会出台“所得税*免*减半”之类的优惠政策。

企业通过销售产品会产生营业收入,收入可能是现金,可能是应收票据,也可能是应收账款,但是,只要有收入,就会产生流转税费(增值税、营业税、消费税),应交税费是企业欠税务局的钱,应收账款,是客户欠企业的钱。税务局不管你的账款能不能收上来,好不好收上来,应交税费一分钱别想少,除了流转税,如果有赚钱的话,还有所得税,一个也不能少,并且还必须是真金白银,不要白条。这下你可以看出通过应收账款来虚增收入的危害有多大了吧,报表好看了,面子光鲜了,但是,里子就只能打落牙齿和血吞了。

递延所得税资产与负债

由于会计准则和税收准则对于收入以及成本费用的确认原则并不相同,导致企业自己计算出来的所得税和税务局的计算结果不完全一致,就此产生递延所得税资产与递延所得税负债

如果税务局计算出来的利润偏高,那企业就要“多交所得税”,多交的部分,就计入递延所得税资产;如果税务局计算出来的利润偏低,那企业实际交的所得税就“偏低”,少交的部分,就计入递延所得税负债

递延所得税资产和负债,递延是个关键词,也就说企业和税务局的分歧只是时间上的分歧,是本期就交还是以后再交,并不是交还是不交的区别。递延所得税资产就是先交了,留待企业以后确认相应收入后,再抵扣所得税;递延所得税负债是现在没有交,留待税务局以后确认对应收入后,再征收。

比较常见的分歧,主要包括:

1、折旧。企业可以制定自己的折旧政策,但是,如果折旧费用高于税务局的规定的限额,那计算所得税的时候,还得按照税务局的来,多计提的费用不算数,还是要交所得税。同样,如果企业自己算的少,税务局的政策允许计提更多的费用(对于政府鼓励的行业,允许企业加速折旧),那么交税的时候也是按照税务局的规定来,少交所得税。

2、未实现的销售收入。税务局是按照一个具体的真实公司去收税,在税务局眼里没有合并报表这个东东的存在,比如,上市公司(母公司)的产品,卖给了自己的全资子公司,对于合并报表来说,这个产品还在自己企业内部,并没有产生销售收入,也没有利润,但是,对税务局来说,母公司已经产生收入和利润了,就要征收所得税。

3、以前的亏损未来五年的利润可以先填补该亏损,所以企业会把亏损对应的所得税,算做所得税资产,留着产生利润以后再抵扣对于上市公司来说,如果有子公司出现亏损,就可以在合并报表里面去抵扣所得税费用

企业的财报里面的所得税费用=当期所得税费用(真正交给税务局的钱)-递延所得税资产增加额+递延所得税负债增加额。

财报背后的故事(五):巴菲特怎么看财报

巴菲特作为价值投资的一代宗师,是一个神一样的存在,股神有多牛呢?普通公司的股东大会是这样的:

财报背后的故事(完整版)

巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦,是这样的:

财报背后的故事(完整版)

这上座率,是不是可以比肩天后王菲的车祸现场演唱会了?要知道伯克希尔的股票,一股就要24万美元哦。很多人买上一股,就是为了能够去现场朝圣,一睹两位老先生的真容,86岁的巴菲特和93岁的查理芒格。

财报背后的故事(完整版)

股神巴菲特看财报吗?他曾经说过,美国99%的男人看《花花公子》杂志作为娱乐,我呢?我看公司财报娱乐自己。

这境界,不由得让爱财君后退一步,以示尊敬,老先生不愧为一个脱离了低级趣味的人,一个纯粹的人,一个有益于人民的人啊。

那巴菲特是怎么看财报的呢,虽然,这个题目足够写一本书,但是,爱财君要把这本书提炼成一个帖子,并且,短小精悍到,让你在马桶上就可以读完,然后大呼过瘾。

1、净资产收益率

净资产收益率=利润/净资产

利润虽然重要,但是利润背后的所耗费资本投入(公司净资产),更重要。同样赚了10块钱,企业投入100块钱,和投入1万块钱,价值显然不一样。我们看看巴菲特老先生是怎么说的。

大多数公司根据年度每股收益的变化来定义公司收益的“新记录”。由于生意在年度之间的扩充常常是以资本投入为基础,所以,我们并不认为这样的经营表现有什么特别之处,比如公司资本扩充了10%,而每股收益只增长了5%。即使是一个静止不动的定期存款账户,由于复利的关系,每年也都可以稳定的为储户带来收益的增长。

——1977年巴菲特给股东的信

巴菲特这里说的很清楚,单纯看利润,没有什么意义,横向上的利润比较,一定要结合利润背后的资本投入,净资产收益率才是一个企业间、行业间可以直接比较的指标

同样,纵向上来说,观察公司利润的变化,不能脱离利润背后的净资产变化,如果,增加了资本投入,理应带来更多的回报,理论上说,在净资产收益率保持稳定的前提下,利润的增长应该基本同步于净资产的增长。

2、净资产增长率

公司净资产的增长,如果不考虑股东投入(IPO、增发等筹资活动),主要来源于利润的增长,减去对股东的分红,所以,分红不见得就都是好事,只要企业能够更有效率的运用资金,不分也无妨。比如,巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司压根就不分红,但是,股东们也无丝毫怨言,因为大家知道,资金留存在公司比拿在自己上手上,收益率更高,何乐而不为呢?

凡事都不绝对,都要看前提,利润的增长同步于净资产的增长,利润留存在企业更有价值,需要一个前提,那就是净资产收益率不能下滑,这其实是很难做到的,主要是企业过了增长期后,市场会趋于饱和,即使,你可以制造出来更多的产品,也很难卖的出去了,此时,企业的选择有几个。

其一、不再扩大再生产,把多余的资金分给股东(可能是直接分红,也可能是股票回购),比如,一些高速公路公司;其二,不再扩大再生产,但是自己拿着钱,放在银行也不分给股东,比如,东阿阿胶;其三,跨界并购,寻找新的利润增长点,比如,格力电器(董小姐的提案,被“目光短浅的”股东否了)。

如果暂时把价格问题放在一边,投资人最值得拥有的应该是那种在很长一段时间内可以把大笔的资金运用在高回报项目上的企业;最不值得拥有的企业则正好相反——长期把大量的资金运用在低回报项目上。不幸的是,第一类企业可遇不可求,因为大部分拥有高回报的企业通常都不需要投入太多的增量资金。这类企业的股东通常会因为公司发放大量的股利或是大量买回自家公司的股票而受惠。

——1992年巴菲特给股东的信

财务期间的时间尺度

基于不同的尺度,我们可以看到不同模式。空间尺度上,可以去找个谷歌地球看看,体验一下上帝之眼,从太空看地球,由远及近,蓝色星球,万千变化。与此类似,时间尺度不同,企业的盈利模式也不尽相同。从一两年的尺度看,公司利润可能大幅增长,但是,从一二十年看,可能利润已经滑坡到了脚脖子。

一两年的增长,可以押宝周期性反转,也可以作为事件驱动的投资机会,但是,长期的价值投资,还是需要关注企业长期的内在价值增长趋势。

公司当期收益对普通股市场价位的影响要大于长期平均收益,这个事实构成了普通股价格剧烈波动的主要原因。这些价格往往(虽然不是一定)随着年景好坏所导致的收益变化而涨落不定。显然,根据公司报告利润的暂时性变化而等幅的改变对企业的估值,就这一点而,言股票市场是极不理性的。一家私营企业在繁荣的年景下,可以轻而易举的赚取两倍于不不景气年份的利润,但是,企业的所有者绝不会相应的增加或者减计他的资本投资价值,而这正是华尔街的行事方法和普通商业原则之间最重要的区别之一。

——格雷厄姆《证券分析》

EBITDA

投资港股和美股的童鞋,对EBITDA这个指标一定不陌生。它也是一种利润,代表的是公司扣除利息、所得税、折旧与摊销之前的利润由于天朝AV市的公司不公布这一数据,所以上篇《财报背后的故事:利润利润,知多少》,并没有专门介绍。

由于,折旧不需要当期的现金支出,所以有人喜欢把EBITDA作为公司利润的更准确体现。这点巴菲特并不赞成,虽然,折旧并不会导致直接的现金流出,但是,公司要想持续发展,需要持续付出等于或者大于折旧的资本支出,除非公司只想搞个一锤子买卖

鼓吹EBITDA这一观念,将是一项有害的举动。好比说由于不涉及现金支出,不能把折旧做一项真实费用,这样说是毫无道理的。的确,折旧是一项不容易引起人们注意的费用,因为它的实际(现金)支出在所购资产还未创造出收益之前就已经完成了。然而,我们可以想象,如果一家公司在年初就向员工预支了未来10年的薪酬,那么在接下来的9年里,所有的薪酬支出都将变成一项没有实际现金支付的费用——会计准则上会作为预付费用科目的一个减项。面对这种情况,不知道是不是会有人说这些账上的处理只是走走形式而已。

——1992年巴菲特给股东的信

财报背后的故事(完整版)

本文的所有引文,均来自任俊杰老师的《穿过迷雾,巴菲特投资与经营思想之我见》,表示感谢。

财报背后的故事(六):从原材料到真金白银

企业的生产经营起于购入原材料,终于收到真金白银,整个过程可以概括为“现金-原料-产品-现金”的循环,后面拿到的现金如果多于前面拿出的现金,企业就可以真正赚到钱,其他情况,有的是,干了是赔钱,不干赔的更多;还有的是,虽然赚钱但也只是纸上富贵,镜花水月;最差的还有越干越赔,干越多赔越多。今天,我们就把企业的生产经营过程串起来,聊一聊,生产经营过程中碰到的主要会计科目。

1、生产

企业生产经营买入原材料,需要支付现金或者打白条,分别对应货币资金的减少和应付票据、应付账款的增加,收到的原材料,加上生产线上的半成品以及仓库里面的成品,共同构成存货。

货币资金

货币资金是企业在生产经营过程中出于货币状态的资产,包括:库存现金、银行存款和其他货币资金。作为最活跃、流动性最强的资产,是唯一能够直接转化为其他任何资产形态的流动性资产。企业大量的经济活动都是通过货币收支来完成的,比如,购买原材料、为职工发放工资、交付税金,需要支付货币资金;销售商品、收取利息或股息,可以收回货币资金。一个企业货币资金的拥有量,标志着企业偿债能力支付能力的大小。

货币资金是资产负债表的第一个科目,也是现金流量表的落脚点,现金流量起于期初货币资金余额,终于期末货币资金余额,主要记录期初货币和期末货币资金变化的过程。

应付票据和应付账款

买东西不给钱,就会出现应付票据和应付账款。应付票据和应付账款都属于企业生产经营过程中产生的负债,是由于收货和付款之间的时间差造成的。应付账款比较好理解,就是企业打的白条。

票据,是一种支付凭证,是开票人做的一个约定,说好到期后开票人支付一定金额的现金。票据根据承兑人不同,分为商业承兑票据和银行承兑票据,前者由企业负责付款,后者由银行负责付款,银行承兑票据相当于银行发放的一种贷款,一般需要有企业抵押资产做保证。

存货

存货的组成包括原材料、在产品、半成品、产成品或库存商品以及包装物、低值易耗品、委托加工物资等。存货也属于一种流动资产,可以变为货币资金或其他资产,但是,流动性弱于货币资金,毕竟,存货不一定都能以账面价值卖出去,甚至能不能卖出去都不一定。用来计算速动比率的速动资产需要减去存货,因此,速动比率比流动比率更为严格的反映出企业的短期偿债能力。

对于企业最终出售的商品来说,它的成本包括:

直接材料,企业生产经营过程中实际消耗的直接用于产品的生产,构成产品实体的原材料、辅助材料、备品备件、外购半成品、燃料、动力、包装物以及其他直接材料。

工人工资:直接工资包括企业直接从事产品生产人员的工资、奖金、津贴和补贴。这部分成本一定只是生产人员的工资,销售人员和管理等其他人员的工资会相应计入销售费用和管理费用

制造费用:制造费用包含间接材料费、间接人工费用、折旧费等。

存货的成本可以分成变动成本和固定成本两部分,变动成本是指随着产品量增加而增加的成本,就是生产的产品越多,变动成本相应也越高,比如,用于生产的直接材料和直接工人工资。固定成本同变动成本相对应,是指不受产品量增减变动影响的成本,比如,固定资产折旧费。如果产品量越大,单个产品分摊的固定成本就越低,因此,生产规模越大,单位产品的成本可以越低,也就是常说的规模效应

对于营业成本下降带来的毛利率升高,要谨慎对待,留个心眼,对照存货的变化,防止是因为故意扩大生产规模,带来的单位固定成本下降,虽然毛利率上去了,但是存货也上去了,以后能不能卖出去早晚是个问题。

因为固定成本的存在,在行业低迷的时候,只要售价能够覆盖变动成本,即使不能覆盖固定成本,企业也还是会选择继续生产运营,干了赔,不干赔的更多,比如,这几年的航运公司,中远海控2016年辛辛苦苦干一年,亏损99亿,虽然亏这么多,打落牙和血吞,还是得干。

根据会计的谨慎性原则,存货账面计价,以成本和可变现净值孰低的原则进行确认,如果已经发生了减值,就需要在利润表计提资产减值损失,同时降低存货的账面价值,当减值的情况消失时,计提的减值损失还可以转回,这其实也为利润的调节留下了空间,多提、少提都会对净利润产生影响。对于存货减值的处理,有兴趣的同学可以参考《未来一切皆有可能—李宁的2015》。

2、销售

企业的产品销售出去后,可能收到现金或白条,相应增加货币资金或者应收票据、应收账款,同时在利润表产生营业收入,营业收入减去营业成本形成毛利润。

营业收入

营业收入作为利润表的第一行(著名的Top Line),是指销售商品所得到的收入,它是利润表里面所有成本、费用、利润的根本来源,对于企业来说至关重要。对于投资来说,专门有一个市销率指标(Price-to-sales PS,股价同每股销售收入的比值)同其对应,失效率估值尤其适用于周期股(利润波动大)或早期初创公司(一般没有利润)的估值。

常用估值指标

公司的婴儿期只有市净率PB;

随着公司有了用户(不一定是客户)开始能以用户数估值;

有了收入(不一定盈利)开始能以市销率PS估值;

有了微薄的盈利、但对未来成长的预期高(创业板公司)市盈率PE往往较高;

随着步入成熟,盈利增长放缓(主板大盘股),PE回落;

步入迟暮,盈利急坠(主板夕阳股),PE因分母变小而急剧增大变得没意义,重新开始参考市净率PB;

重组焕发新生后,投入增大企业亏损没有PE,但市场预期高,PB也变大。

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营业成本

营业成本以卖出去的存货的价值来衡量,相当于把资产负债表的存货搬到了利润表的营业成本长。

实际存货成本的确定,包括,先进先出法,后进先出法、加权平均法、个别计价法等。如果拿炒饭作比较,就是先炒的先吃,后炒的先吃,先炒后炒混在一块吃,不同的核算方法,其实没什么所谓,不同方法有不同的特点,但是,一经选定,不能轻易改变。此类规则,平时可以不关注,但是一旦企业改变了确定方法,就要提防是不是出了什么幺蛾子。

应收票据和应收账款

这部分是企业赊销的后果,关注营业收入增长的同时,一定也要注意应收款的变动,防止企业通过放宽赊销条件,拉长账期,来刺激经销商铺货,虚增营业收入,为将来业绩埋下地雷,可以关注应收账款周转率,留意应收账款相对于营业收入的变化情况,应收账款周转率(次)=当期销售净收入/((期初应收账款余额 + 期末应收账款余额)/ 2)。

应收票据、应收账款作为资产同负债中的应付票据、应付账款相对应,前者是别人欠自己的,后者是自己欠别人的。前面提到,票据可以分为银行承兑和商业承兑,很显然银行比企业靠谱的多,所以,银行承兑的应收票据越多,回款的可能性越大,应收资产的质量越高,相反,商业承兑的应收票据,可以近似归为应收账款

应收不能收到利息,应付不需要支付利息,所以,应收是自己的资金被无偿占用,应付是自己无偿占用别人的资金,应收和应付的对比,可以看出企业在产业链上下游中的相对强弱,应付多,说明对于上游供应商,企业相对强势,应收少,说明对于下游销售商,企业相对强势,反之亦然。

由于应收账款存在坏账风险,所以需要根据计提坏账准备,对于金额较大或者比较特殊的应收账款单独计提,大部分根据账龄,组合在一块计提,或松或紧,不同的计提准则也可以反映出企业利润的质量高低。

3、现金

产品卖出去了,最终现金回收情况如何,还得看经营现金流的情况,对于比较健康的生产经营活动来说,企业的经营活动现金流量净额应该同净利润相似

现金流量的计算有一类间接法,通过资产变化来反映企业期初到期末的现金变化。存货、应收票据、应收账款的增加都会占用货币资金,减少现金流量,应付票据、应付账款的增加都可以减少货币资金的使用,从而增加现金流量。

财报背后的故事(七):企业对外投资的那些事

企业的资产负债表,是三张表的第一张,新手喜欢看利润表,老手看资产负债表。之所以资产负债表最重要,其一,资产负债表是结果,利润表和现金流量表都是对资产负债表变化过程的解释;其二,资产负债表不不好造假,黑白分明,利润表某种程度上说可以任人打扮,其重要性自然大打折扣。

资产负债表如此重要,我们有必要挑一些比较难理解的科目进行重点说明,今天就说说企业的投资性资产,主要包括交易性金融资产、持有至到期投资,可供出售金融资产、买入返售金融资产、长期股权投资和投资性房地产,下面一一介绍。

1、金融资产

金融资产主要包括股票、基金、债券、权证等金融衍生品,金融资产在资产负债表里面可以放在交易性金融资产,可以放在可供出售金融资产,还可以放在长期股权投资

交易性金融资产

交易性金融资产,是企业并不打算长期持有,只是想通过买进卖出赚取差价,如果持有的是股票,说明企业只是个炒股的,没打算当股东。此类金融资产一般在公开市场上都有报价,且交易活跃。

交易性金融资产的公允价值变化,直接反映在利润表上,股价涨了,就是当期利润,反之,就是当期亏损,简单直接,毫不含糊。但是,交易性金融资产价格变化带来的利润或亏损,税务局不承认,税务局只看最终兑现,因此,兑现之前涨涨跌跌带来的浮盈浮亏,就成了递延所得税资产或者递延所得税负债的一个重要来源,忘记递延所得税的同学,可以去翻看一下《财报背后的故事(四):八一八企业究竟要交多少税》。另外,对于买卖交易性金融资产过程中产生的费用,计入当期费用,不算作交易性金融资产的初始成本;对于持有交易性金融资产过程中产生分红,计入利润表“投资收益”科目,都可以直接影响当期利润

可供出售金融资产

可供出售金融资产,是说企业还没想好怎么处置,可能会长期拿,也可能随时卖掉。对于可供出售金融资产,其公允价值变动并不反映在利润表,而是体现在所有者权益部分的其他综合收益,价格变动就只影响所有者权益,等到出售时,按买卖价差计入利润,同时把持有过程中累计的其他综合损益进行结转。

同交易性金融资产不同,可供出售金融资产是用买入成本和交易费用作为初始成本可供出售金融资产持有期间发生的减值损失和汇兑收益,分别计入利润表的“资产减值损失”和“汇兑收益”科目。持有期间获得分红,计入“投资收益”

长期股权投资

顾名思义,长期股权投资就是对其他公司的股权投资,并且还是准备当股东,长期拿的,但是,股权比例不要,不是有几股股票就能算的,一般来说,持股比例如果低于20%,那就只能放在交易性金融资产或可供出售金融资产,只有大于20%才能算长期股权投资根据持股比例高低,还可以分为联营(20-50%)、合营(根据合同约定持股比例)、控制(大于50%)

联营一般指有权参与投资对象的决策,可以施加重大影响。合营指根据合同大家对投资对象共同控制,重大决定需要合营各方一致认可。控制也就是子公司,如果持股100%就是全资子公司,如果形成控制,财务数据就可以并表处理。

同交易性金融资产和可供出售金融资产不同,长期股权投资的公允价值变化,不会对公司利润和净资产产生任何影响,产生影响的只有投资对象的利润和分红,并且,又根据是成本法或权益法计量,而产生不同影响。

权益法,按照持股比例把投资对象的利润计入公司利润,如果投资对象没有实际分红,则新增的利润加到投资成本上,如果产生了分红,则在投资成本上减去分红金额。成本法,投资成本始终保持不变,如果投资对象产生分红,就计入“投资收益”,影响当期利润。

买入返售金融资产

名字有点高大上,其实就是一种抵押贷款,抵押物通常是证券、票据、贷款等。比如,我有100万的国债,先90万卖给你,但是我们签好合同,三个月后我会以91万再买回来,如果到期,我没有来“返售”,那么抵押物归你,对你来说,这账上的这90万国债就是“买入返售金融资产”。其实换个角度还可以这么看这笔交易,就是我拿100万国债抵押给你,借出来90万,约定3个月的利息是1万。

买入返售金融资产,其实很类似于前段时间国海证券萝卜章事件,爆出来的债券代持问题。

对于做债券的,经常通过,多次借款加大杠杆,比如,我有100万,买了A债券,抵押出去,借出100万,再买A债券,再抵押出去,借出100万,再买A债券,……这样虽然我只有100万,但是经过了10次循环往复,我手里拿了1000万债券。这样我赚取债券的收益,对手方赚我借款付出的利息,如果我判断正确债券涨的比利息多,我就发达了,比如,如果债券收益率是10%,利息是5%,我这么一折腾100万本金就赚了50万,但是反过来,如果债券收益率不及预期,甚至为负,那么故事也就反过来了,比如亏损10%,那么我就亏了100万,再加上要付的利息,我就亏了150万,要知道本金也才50万哦,所谓,成也杠杆,败也杠杆

萝卜章事件就是债券出现崩盘下跌,国海证券翻脸不承认,抵押的债券不要了,借的钱也不还了,责任都推给了临时工和萝卜章,最终高层出面,让国海自己认账,才算了结。自己约的炮,含泪也要打完。

2、持有至到期投资

持有至到期投资主要指准备持有至到期的债券,比如,100万公司债,利率5%,持有期限为5年,那么每年在利润表计“投资收益”5万,如果真的收到现金,则在资产负债表上增加5万现金,如果没有收到,则“应收利息”增加5万。此类资产价格的变动,既不影响公司的净利润也不影响净资产。

由于债券的价格不总是同债券的面值一致,这样就会出现两个利率:票面利率和实际利率,这两个利率的区别和计算方法,我们可以从一段被人遗忘的过去说起。

财务知识太枯燥,咱们穿插一点历史故事,给各位解解闷。其实,人生像极了一段投资的旅程,选对了方向,押宝坚持,终守得云开见月明,这不就是价值投资的真谛吗,选错了方向,及时止损,我们还可以重新开始,这也是投资必须有的风险控制啊,坚守还是止损,个中矛盾纠结,不正是我们人生的真实写照吗?我们一生中都会面临很多选择,不同方向上的下注,会决定我们人生的高度。选择比努力更重要,持之以恒百折不回和执迷不悟一意孤行,或许只是一步之遥,人生就是投资,千千万万人的人生汇成的历史,到处都闪耀着投资的光辉,扯远了,书归正传,我们来看看马关这段心酸往事。

马关条约借款

1898年,甲午战争,大清帝国30年洋务运动练就的花架子,被日本人乱拳打死老师傅,裱糊匠李鸿章,以李氏一家抵日本一国,岂有不输的道理。春帆楼前,被刺中枪,血染官服,李中堂想到的是“此血可以报国矣”,子弹尚未取出,在病榻前抓住机会,一点一点的磨,从3亿两白银硬是磨到2亿两。明知这是一口“卖国贼”的大锅,可还是要背上身,操劳一生,父子同行,终落得如此下场,可想李鸿章举起笔时,心中是何等的悲愤,竟在条约上画出一个“肃”字,“日本将成为终世之患!”,字字泣血。

战胜国日本首相伊藤博文和外相陆奥宗光的签字:

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战败国大清北洋通商大臣直隶总督李鸿章的鬼画符:

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不过,这不是我们要说的重点,重点是清政府怎么赔?清政府当时的情况是,一穷二白,烂命一条,除了借款,别无选择,清政府在海关总长英国人赫德(著名职业经理人,死后封太子太保)的居间介绍下,向汇丰银行和德华银行借款1600万英镑,年息4.5%,折扣83%,期限45年,这笔贷款就可以算做一笔持有至到期投资。银行最初投资成本是1600*83%=1328万英镑,第1-44年,4.5%就是票面利率,每年年底收取1600*4.5%=72万英镑利息,最后一年收取本金1600万英镑+当年利息72万英镑,但是每年记录的投资收益是上一年摊余投资成本乘以实际利率。这笔投资的实际利率,可以按照下面这个方程计算:

72/(1+r)+72/(1+r)^2+72/(1+r)^3+……+72/(1+r)^44+(72+1600)/(1+r)^45=1328

拟合计算后,实际利率大概是5.53%左右

对于债权方,这笔持有至到期投资,每年底可以这样记账:

第1年年底:现金流入72万英镑(利息收入),投资收益73.48万英镑(用实际利率5.53%计算的收益),收回成本-1.48万英镑(利息收入和投资收益之间的差值),摊余投资成本1329.48万英镑;

第2年年底:现金流入72万英镑,投资收益73.56万英镑,收回成本-1.56万英镑,摊余投资成本1331.04万英镑;

……

第45年年底:现金流入72万英镑,投资收益87.81万英镑,收回成本-15.81万英镑,摊余投资成本1600万英镑;

第45年年底:现金流入1600万英镑。

高晓松在他的晓松奇谈里面里特别提到过借款折扣这事,他是想说帝国列强是多么黑,其实,如果借款期限比较长的话,这个折扣年化下来并没有多高,这基本上还算是个商业行为,说实话,对于这么个风雨飘摇随时要倒台的老大帝国,5.53%这个利息其实不能说是强买强卖。话说,这笔贷款,一直到民国还在还,到蒋介石,也没有赖账,主要是不敢得罪英法,如果到新中国估计就不还了。

3、投资性房地产

投资性房地产就是不以自用为目的,以赚取租金和升值为目的而持有的土地或地产。

投资性房地产的记账方式包括成本法和公允价值法两种,一处地产只能二者选其一,并且选定后,不得变更。成本法属于相对保守的处理方法,就是按照获取成本算作初始成本,按年累计计提折旧费用,产生的租金计入其他业务收入

公允价值法里面道道就多了,不再计提折旧,并且价格变化计入“公允价值变动收益”,直接影响当期利润同交易性金融资产类似,公允价值变化带来的浮盈浮亏,税务局是不认可的,同样会产生递延所得税资产或负债。对于采用公允价值计量的投资性房地产带来的利润变动,投资者也同样要谨慎对待。

4、商誉

商誉是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值,或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力(如社会平均投资回报率)的资本化价值。

这段拗口的定义,用俗话解释一下,商誉是指企业价值中超过净资产的那部分, 理论上来说,这部分价值是由公司一些无法财务计价的资产带来的,比如,品牌、优质的客户资源、良好的管理机制等等,但是,企业自身的商誉是无法计算的,只有在企业被收购的时候才能通过收购价来体现,收购价超过企业净资产部分的金额就是商誉

对于上市公司来说,商誉主要是购买企业投资成本超过被合并企业净资产价值的差额,这里收购的企业主要是指控股、可以并表的企业,收购并表后,被合并企业的净资产并到合并报表的净资产,企业付出的超过净资产部分的代价,就算到商誉里面。

商誉不需要摊销,不用折旧,需要计提资产减值(但这个,很主观)。所以,企业收购很容易出现做低净资产、做高商誉的倾向,这样将来收购过来的净资产,就可以少计提折旧,也就是减少成本支出,增加利润。

商誉高低,可以体现出来收购的溢价水平,比较高的溢价,就会产生比较高的商誉。另外,商誉其实是比较虚的一块净资产,所以在计算银行的资本充足率的时候,首先就要把净资产里面的商誉扣除。

经常性的高溢价收购会产生巨额商誉,比如,之前爱财君分析过的奥飞娱乐(2015年底,净资产48亿,商誉居然占到25个亿),对于此类公司要小心对待,特别是上市公司高溢价收购大股东的资产,往严重了说这是有大股东掏空上市公司的嫌疑,此前,爱尔眼科收购大股东医院也受到了小股东的质疑,引起股价调整。

财报背后的故事(八): 股东权益知多少

买股票就是买公司,这是价值投资的一条核心理念,投资者作为股东,拿自己的真金白银支持公司发展,公司通过生产经营创造出新的财富,公司价值提升了,股东手里的股票也就会相应增值,狭义上来说,这是投资的唯一正道。那么问题来了,如何衡量公司的价值呢?

客观上来说,公司的价值可以是公司账面上的净资产,也就是分行李散伙,全部家当值的钱;主观上来说,公司的价值又可以是买方愿意出的价钱,对上市公司来说,也就是公司的市值。既然说主观,那就是说要取决于人,人心不可测,市值也就无从预测。所以,我们还是多关注一下客观的净资产( 也叫“所有者权益”),虽然这里面可能还会有很多水分(比如,商誉,没有足额折旧的固定资产)。

我能计算出天体运行的轨迹,却难以预料到人性的疯狂。

——牛顿

资产=负债+所有者权益,这是财务上的牛顿定律,左边说的是公司的钱投向何处,右边说的是公司的钱来自何方。负债,是公司借的钱,所有者权益是属于公司股东的钱,股东的钱具体又包括两大类:股东投入和利润积累

1、股东投入

股本

股本就是公司的注册资本,或者叫实收资本,也就是股东入伙投入到公司里的钱,上山纳的投名状,是公司的老婆本。股本=股份总数*每股面值,在我天朝AV市,绝大部分每股的面值都是1块钱(少数公司除外,比如,紫金矿业每股1毛钱,洛阳钼业每股2毛钱),所以,在数值上,公司的股本同公司的股份总数一致。

资本公积

前面说了绝大部分股票的面值是1元,但是,我们好像从来没有买到过,股票首发上市IPO的时候,从来就没有按照1元卖,那我们多掏的钱算啥呢,股东认购股票(包括IPO、增发等股权融资),多掏出来的钱就被记到了资本公积,日后可以转增股本。

其他综合收益

2014年7月新会计准则之前,这个科目叫资本公积——其他资本公积,它和资本公积很类似,都是属于股东,但又不是公司经营所得。爱财君在介绍公司投资资产的时候提到过,可供出售金融资产公允价值变动并不反映在利润表,而是体现在所有者权益部分的其他综合收益,说的就是这里。可供出售金融资产的公允价格变动只影响所有者权益,等到出售时,按买卖价差计入利润,同时把持有过程中累计的其他综合损益进行结转。其他综合损益可以理解为利润的一个中转站。

2、利润积累

公司赚的钱会积累在净资产上,先弥补以前累计的亏损(如果有),然后,计提盈余公积和分红,剩下的放到未分配利润,逐年累积。

盈余公积

盈余公积是利润里面留下来用作扩大再生产的钱,分为法定盈余和任意盈余,法定盈余是我天朝的强制规定,公司每年盈利的10%必须留作法定盈余,直到法定盈余公积超过公司注册资本的50%。任意盈余的提取,就股东随意决定了,没有硬性要求。

对于盈余公积的使用,可以用来弥补亏损,转增股本,分配红利,不过要保证分配后法定盈余公积不低于公司注册资本的25%。也就是说,在一定限制条件的前提下,这笔钱可以分。

未分配利润

顾名思义,就是公司历年剩下来的利润,可以由公司随意使用,想咋花就咋花。很好理解,没啥好说的了。

除了上面说的这些科目以外,所有者权益部分,还有三个不常见的科目,大部分公司都没有,了解一下即可。

1、库存股,公司持有的自己的股票,回购的股票在注销之前就放在这里

2、专项储备,有特殊要求的高风险行业提取的风险准备金。

3、一般风险准备,金融企业提取的风险准备金。

以上林林总总,加起来以后就是“归属于母公司所有者权益”,对于上市公司来说,也就是属于所有上市公司股东的净资产总额。归属于母公司所有者权益加上少数股东权益就是合并报表里面的所有权益的总和,少数股东,是指和母公司(也就是上市公司本身)共同拥有某块资产的人,他们的权益就是少数股东权益,比如,对于上市公司持股90%的子公司,剩下的10%的权益就属于少数股东权益。

3、股东分红

炒股炒成股东,在天朝AV市,股东经常是作为被嘲笑的对象出现,宝宝这么苦有什么实惠吗?有,那就是分红。但是,公司分红好不好,这事不能一概而论,如果把钱留在公司,可以产生比较高的收益,不分也无妨,况且,净利润还可以通过市盈率PE成倍的放大后体现在市值上,比如,高增长的科技公司,再比如,巴菲特的剥壳虾也从不分红。但是,如果公司能赚不到更多的钱了,再多的利润累计也只能躺在公司账上睡大觉,那最好还是分给股东,让股东去找更好的投资机会,比如,业绩和现金流都很稳定的公共事业公司。

看完股东权益的介绍,你可能已经发现,股东投入到公司里面的钱其实是不能分红的,能分配的钱必须是公司赚来的利润。除非破产清算,否则不能分行李,当然真到那一天,公司资产估计偿债都不够,也不会有什么留给股东了。

虽然不能分,但是,资本公积可以转增股本。在财务上,这只是不同科目之间的转换,没有任何实质意义,但是,对股东来说股本增加,大家手里的股票数量也增加,其结果同分红股很类似,常常被混为一谈,分的多或者转的多,统统归为高送转,可以供大家热炒一番。

现金分红

就是分现金,大秤分金银,但是钱到手之前,税务要先收一道,对于个人投资者,按照20%的税率缴纳个人所得税。现阶段,为了鼓励大家长期投资,持股期限在1个月以内(含1个月)的,其股息红利所得全额计入应纳税所得额;持股期限在1个月以上至1年(含1年)的,暂减按50%计入应纳税所得额持股期限超过一年的暂不征收所得税

分红股

分红股可以理解为两步,先分现金,再投入股本,比如,分1块钱现金,这1块钱现金再放到股本里面,变成一股股票。因为有分现金的动作存在,所以也躲不掉被税务局宰那一道,纳税光荣,有啥好说的呢。在爱财君看来,这是最不划算的一种分红方式,股东没得到啥实际好处,公司还要多交税。

转增股本

资本公积转增股本,纯粹是两个会计科目之间的转换,没有任何其他影响,税务局也不收税,税务局也是讲道理的。一般资本公积比较高的公司,都有转增股本的冲动,既然市场好这口,我又有这能力,那咱们就躁起来吧。对于刚做过股权融资的公司,因为股东一般都要溢价(相对股票面值)认购,所以,资本公积都比较高,比如,刚做IPO的公司,次新股发生高送转的概率非常大,尤其是高价发行的股票(高过1元的部分,都会放进资本公积),炒高送转的朋友可以重点关注。

高送转本质上公司价值没有变化,只是股东手里的股份数等比例增加,也就是相当于把大钱换成了零钱,钱包虽然鼓起来了,但是,穷人还是那个穷人,可是,我们天朝AV市的投资者就是看不惯便宜的股票,昨天还100,今天开盘50,这尼玛还不炒,抄家伙上,对此,爱财君只有一句话,只要你开心就好。

财报后面的故事(九):银行业财务分析

不知不觉,我们已经讲了八期财务知识,主要内容讲的也差不多了,接下来讲点特别的,聊聊银行和保险。相对于其他行业,银行和保险的经营模式都比较特殊,需要专门的财务知识才能看懂他们的报表,接下来爱财君就用两期内容,做一个专门的介绍,希望能帮助大家入个门。

1、生存之道

银行是一个标准的服务性行业,卖的是服务,经营的是信用,低利率吸收来存款,高利率放出去贷款,银行打开门,就是钱进又钱出,钱出又钱进,多进少出,银行就产生了利润。

银行业务规模的大小主要取决于钱的多少,钱越多,银行的生意规模也就越大,利润也就越多,理论上来说,只要货币总量在增长,银行的利润也就会持续增长,水涨船就高。理论上来说,货币无限,利润无限,行业没有天花板。

银行业绩存在周期性波动,并且相对于经济周期慢半拍。经济繁荣的时候,企业的日子好过,忙着扩大再生产,融资需求旺盛,净利差高并且坏账率低,又不需要计提过多资产减值损失,此时,对银行来说,自己的产品量价齐升,利润高的能上天。

等到经济转差的时候,初期,虽然,企业利润下滑,但还是要紧牙关去还钱,宁可不要利润也不能轻易赖账,所以这个时候,各行各业的利润基本就都跑到了银行手里,最近几年,A股银行的净利润经常超过了全部上市公司的一半以上,这其实也不能全怪银行。

随着经济形势继续转差,企业活命都是问题了,实在没钱还贷,银行开始出现大量的呆坏账,银行的利润也就开始急转直下;等到“落后产能”被淘汰的差不多了,供需关系开始转换,经济进入新的上升周期,银行的利润也会随之好转,重新进入新的景气周期。

既然钱越多,就挣得越多,所以,银行不会只用自己的钱去赚利息,储户放进来的钱,转手就放出去,贷出去的资产都来源于存进来的负债,高杠杆是银行业的一个天然属性,但是,杠杆越高风险越大,出于国家金融安全的考虑,政府不能允许银行无限加杠杆,所以,监管部门会对银行提出最低资本充足率要求。

资本充足率

资本充足率=(总资本-对应资本扣减项)/风险加权资产

一级资本充足率=(一级资本-对应资本扣减项)/风险加权资产

核心资本充足率=(核心一级资本-对应资本扣减项)/风险加权资产

风险加权资产:就是把银行的各部分资产,根据其风险特征,进行加权求和,风险低的,系数小,风险高的,系数大。

一级资本:就是银行的净资产或者说股东权益。

核心一级资本:一级资本减去优先股。

总资本:一级资本+二级资本。二级资本主要是在银行缺钱的时候,会直接转化成股本的债券,也就是说,虽然看起来是银行的负债,但是,在需要的时候就可以转化成股东权益。

资本扣减项,主要是减去一些不好用的钱,虚无的资产,比如,商誉、无形资产、递延所得税资产等。

在我国,银行的一级资本不能低于8.5%,核心一级资本充足率不能低于7.5%,资本充足率不能低于10.5%,大型国有银行在以上各项标准的基础上再加1%。

由于资本充足率的要求,银行的的业务规模受限于自有资金的多少,因此,银行如果想扩大规模,自有资金一定要跟上,如果单靠自身的利润积累已经满足不了资本充足率要求,银行就要么停止业务扩张,要么就继续再融资,这也是为什么银行虽然一直赚钱,却还需要圈钱的主要原因,最近浦发定增的口水战还没消停,招行又抛出了优先股发行方案。

2、资产配置

对于银行来说,进进出出都是钱,现金流的变化说明不了什么问题,银行的财务分析不需要关心现金流量表,需要重点关注资产负债表和利润表。利润表适合看热闹,收到了多少钱,付出了多少钱,最后赚到了多少钱;资产负债表看门道,利润里面是不是有水分?资产配置有哪些潜在风险?

资产=所有者权益+负债。会计恒等式左边是资产端,说明钱投向何处,右边是所有者权益和负债,说明钱来自何方。

银行的资产,除了现金以外,都属于银行的债权,可以分为贷款、债券、同业资产三大类,具体按照安全性由高到低,包括:现金、放在央行的存款准备金;同业存款(存放在别的银行或金融机构的钱)、同业借款(借给其他银行或金融机构的钱);贷款;应收利息、衍生性金融资产、债券类资产(主要放在“以公允价值计量且变动计入当期损益的资产”、“持有至到期投资”、“营收款项类资产”)。

除此之外,银行的还有一些其他资产,包括:贵金属、长期股权投资、固定资产、投资性房地产、无形资产、商誉、递延所得税资产。这些资产同其他行业的企业区别不大。

银行的负债主要包括:向央行的借款、同业拆入资金、存款、应付利息、以公允价值变化计入当期损益的金融负债、衍生金融负债、应付债券、应付职工薪酬、递延所得税负债、其他负债。

不同银行的经营风格会体现在对各类资产和负债的不同配置比例上。比如,有的做同业,有的喜欢做消费贷,有的房贷多,有的债券多等等,不一而足。

股东权益部分,除了银行有优先股(其他权益工具)以外,和其他行业区别不大。优先股平时享受固定分红,银行有难的时候的转为普通股,去补充资本充足率。

3、收入利润

利润=收入-支出。

银行的收入主要包括:净利差收入、净手续费及佣金收入(中间业务收入)、其他收入;支出包括:业务及管理费、营业税及附加、资产减值损失。净手续费及佣金收入+其他收入,这两块加起来又叫非息收入

由于老赖的存在,银行贷款有风险,放出去贷款,总会有收不上来的时候,加上银行本身高杠杆运营,贷款中的一点坏账就足以把利润吃光,不良贷款对于银行至关重要,后面专门详细介绍。这里先说几个衡量银行盈利能力的指标。

净利差与净息差

利差收入是银行的主要收入来源,净利差和净息差可以用来衡量利差水平。

净利差=利息收入/总生息资产-利息支出/总计息负债

净息差=利息收入/总生息资产-利息支出/总生息资产

总生息资产比总计息负债多一个所有者权益,所以净利差会小于净息差,所有者权益比重越大,二者之间的差距也会越大。一般来说净息差更为常用,一个是,它比较方便银行间直接比较(忽略净资产差异),另外,净利息收入可以由总生息资产乘以净息差获取,算起来比较方便。

中间收入占比

一般来说中间业务收入不依赖于贷款存在,只收钱,不担风险,大家都喜欢他,可以用中间收入占比衡量银行发展中间业务的深度。具体来说,中间收入主要包括:银行卡手续费、结算与清算手续费、代理服务手续费、信贷承诺及贷款业务佣金、托管及其他受托业务佣金。非息收入还包括其他收益,主要是公允价值变动、投资收益、汇兑净收益。

不过实际上,很多中间收入还是同贷款存在千丝万缕的联系,甚至有些中间收入本身就是穿了一个马甲的利息,需要认真分析,具体对待。

成本收入比

成本收入比=业务及管理费/营业收入,类似于其他行业公司的“营业成本/收入”,可以衡量银行的经营效率。不过,成本收入比的横向比较也要具体问题具体分析,不同的业务类型,会具有不同的成本收入比特点,比如,同业业务,几个人可能搞的是几百上千亿的业务量,但是,零售业务就反过来了,一个分行搞的零售业务量,可能也才上千亿。

爱财君经常说利润可以任人打扮,而银行的利润调节更是可以上下其手,其中最大的变数就是前面提到的不良贷款产生的资产减值损失,多计提增加利润,少计提减少利润,计提是否合理直接影响利润的真实性,对此我们进行单独说明。

4、不良资产

银行的核心业务是借钱放贷,借的钱一定要还,但放的贷就不一定能收上来了,银行的不良贷款始终会如影随形,甚至可以把它看成银行经营必须付出的成本,投资银行就要接受它的不良,如同爱一个人,就要包容她的缺点。

爱财君经常提到一个观点,投资有风险,风险不可怕,只要能够享受足够的风险溢价,因此,银行在为贷款定价(也就是贷款的利率)的时候,就会把违约风险考虑进去,除了资金的成本、银行的费用和利润,还要加上贷款违约的溢价。并且,根据贷款方信用状况的变化,动态调整贷款质量等级,不同级别根据相应比例,分别计提减值准备,随时待命,一旦有事,马上去顶雷。下面就看一下,需要我们重点关注的不良贷款,以及如何利用减值准备去应对不良。

不良贷款

根据国际惯例,贷款分为五类,“正常、关注、次级、可疑、损失”,后三类就是不良贷款,不良贷款是坏账的前奏,不良贷款率=不良贷款总额/贷款总额,可以反映贷款质量高低。

逾期贷款

对于五类贷款的划分方法,央行和银监会专门有规范性文件进行指导,但是在实际操作上,银行存在不小的操作空间。所以,我们还需要关注几个比较客观的指标,比如,逾期贷款率:逾期贷款与总贷款的比值。

综合逾期和不良,可以看出来银行对不良的态度是宽松还是严格。

(1)逾期不良比,逾期贷款/不良贷款;

(2)90天逾期与不良的贷款比。

这两个指标如果比较高,说明银行对自己比较宽容,不良的认定比较宽松。

重组贷款率:原来已经逾期或降级,但银行对金额、期限等条件重新组织安排的贷款,重组贷款是从逾期演化过来的,所以可以视同逾期,可以放在一块关注,逾期贷款+重组贷款 率。

资产减值准备

既然资产质量有优劣,存在坏账风险,出于稳健经营的考虑,银行就需要提前计提“资产减值准备”,去应对将来的风险。其中主要是“贷款减值准备”,某种意义上来说,减值准备也可以算是银行经营的必要成本。国内大行,一般每年计提的贷款减值准备都经常要几百亿,幸亏银行的收入高啊。

资产减值准备对于银行资产来说相当于一个资金“蓄水池”,用来应对将来可能产生的坏账损失,当期计提可以增加水池的水量,当期回拨或转回是相当于把之前计提的转出来,重新变成正常资产,利润表上的当期计提或者说减值损失,是当期计提和转回之差的净值

此外影响蓄水池水量的还有核销,就是彻底认栽,核销后账上的不良贷款消失,逾期贷款相应减少,同时蓄水池也相应减少,不过所有运作都在蓄水池里完成,不影响利润表。虽然账目上已经核销掉了,但是债权并不会消失,所谓“帐消权在”,如果万一最后又追回了,那仍然可以放在蓄水池里面,增加水量。资产负债表中的资产端,都是计提过减值准备以后的净值,核销操作并不影响资产负债表和利润表。

期末减值准备余额=期初减值准备余额+本期减值损失(本期计提-本期转回)-已减值贷款利息收入-本年核销+收回以前年度核销。

计提减值准备会直接减少当年利润,同当期利润息息相关,多计提会减少当期利润,少计提可以增加当期利润,因而,存在利润调整空间,为了减少随意性,银行的两个婆婆(央行和银监会)想尽了办法,争取从制度层面去减少调整的可能,尽量客观。

对于贷款减值准备的提取金额,大银行(工、农、中、建、交、招)可以自行根据历史数据和经验进行计算,其他银行,根据各类贷款质量的高低,分别计提,央行提供的计提标准是,正常贷款1%,关注贷款2%,次级贷款25%,可疑贷款50%,损失贷款100%

银监会还有两项监管指标要求,进一步约束计提的金额。不良贷款拨备覆盖率高于150%和拨贷比高于2.5%。不良贷款拨备覆盖率=贷款减值准备/不良贷款额;拨贷比=贷款减值准备/总贷款,结合前面提到的不良贷款率,这三个指标之间存在相关性:

拨贷比=贷款减值准备/总贷款=(贷款减值准备/不良贷款总额)*(不良贷款总额/贷款总额)=不良贷款拨备覆盖率*不良贷款率

通过计算不难发现,如果同时满足拨贷比2.5%和拨备覆盖率150%,则不良贷款率为1.67%。这样的话,如果不良贷款率低于1.67%,则银行要重点盯拨贷比,只要拨贷比高于2.5%,则拨备覆盖率肯定达标;如果不良贷款率高于1.67%,则银行需要关注拨备覆盖率,只要拨备覆盖率高于150%,则拨贷比肯定达标。

5、银行估值

相对于其他行业的市盈率(PE)估值,爱财君认为,银行更适合用市净率(PB)来估值,一方面,由于不良贷款和贷款减值准备的存在,银行利润的调节实在太简单;另外,银行的净资产是银行的根基,自己有多少本钱,才能允许有多少的资产(资本充足率要求),而资产量决定能有多少利润,有多少钱办多少事。因此,相对来说,PB更客观,更直接,更适合银行股的估值。

银行的资产除了现金和放在央行里面的钱,其他都可以说是风险资产,不同的资产配置比例可以看出银行不同的经营风格,逾期及不良贷款的相应比率,可以看出资产质量的高低。风险资产都可能产生不良和坏账,有坏账不可怕,只要赚的够多,利润能够覆盖,就没问题,怕的是,利润不够覆盖坏账,甚至加上本金都不够,那就惨了,所以,分析银行,不能只看利润,也需要分析不良和资产减值准备,毕竟高杠杆,伤不起,一点坏账,可能一年白忙。

财报背后的故事(十):如何分析保险公司

对于财报分析来说,有两个奇葩行业,一个是上一篇说过的银行,另一个就是今天要讲的保险。之前,我们也从客户的角度分析过保险产品,今天我们再从投资者角度聊一聊保险公司如何做生意,看看是保险是怎么“骗人”的。

理论上来说,保险可以分为三种,1、人寿保险,保人身,长期,定额赔付;2、财产保险,保物或者合同责任,短期,按照实际损失赔偿;3、意外险和医疗险,保人身,定额和实际赔付都有。寿险和财险一长一短,对于资金配置期间的长短要求极为不同,为了避免相互挪用导致的给付风险,一般监管机构都会要求二者分开独立经营。在保险牌照管控方面,也是区别对待。第三种保险介于寿险和财险的边缘交叉地带,寿险和财险公司都会经营。

1、商业模式

简单来说,保险就是平时大家每人出点钱,组成一个资金池,谁家万一遭了难,就从里面拿出一大笔钱去救助他。当然,保险公司不是慈善机构,作为组织者,它会从资金池里面抽水一部分,用来覆盖自己的经营成本,并产生利润。

金钱永不眠,资金池的钱也不会躺在家里睡大觉,保险公司可以通过投资,去争取让资金池里面的资本增值,以为客户提供更好的保障,为自己赚取更高的利润。简单来说,从利润表的角度看,保费+投资收益=出险成本+保险公司费用和利润。保险公司利用保费收入和赔付的差额,以及收支之间时间差带来的投资收益,来赚钱,具体来说,保险公司的利润主要来自三个方面,死差、利差、费差

我们知道做保险其实就是做概率,简单粗暴的说,如果一个人在保险期间内有40%的可能发生理赔,保额100万,那这个保单的理赔成本就是40万,保单的价格就是40万加其他费用。保险公司卖出100份此类产品后,就要等着出事理赔,如果到期后,真正理赔的人少于40人,那保险公司就赚到了,这部分由于预期发生率和实际发生率之间的差异产生的利润就叫死差益,反之,如果赔付多于40人,那保险公司就亏了,这部分亏损就叫死差损

保险定价,除了理赔成本,还要计入一定的费用,包括员工的佣金,保险办理、理赔等各种程序产生的各种费用,如果到期后,估算的费用和实际支出的费用不一致,产生的利润或者亏损,就叫费差益或费差损

接下来是比较难理解的部分,对于长期寿险来说,一般都采用均衡费率,也就是说每期缴纳等额保费,但是,人的岁数越大赔付风险越高,这样相对于实际需要的保费,前期会多交,后期会少交,而前期多交的部分,需要按照一个产品定价时候就预定好的利率进行增值,去弥补后期少交保费的缺口,最终保费达到总体平衡,如果实际投资收益率高于起初预定的利率,那么多产生的利润就是利差益,反之亏损就是利差损

经营模式上,保险其实同银行类似,保险公司卖的也是服务,进进出出只有钱,并且都是高杠杆经营。只不过银行的负债端是储户的存款,保险的负债端是客户的保费;存款到期还本付息,保险是满足条件后赔付保险金;银行的资产端放贷收息,保险也是要投资增值

2、保费收入

与普通公司的营业收入不同,保险公司的保费收入,根据不同的统计口径,存在多种变体,可以说眼花缭乱,看一眼就足够让人望而却步了,今天爱财君就下定决心,不怕牺牲,排除万难,给大家逐一说明,也请大家打起精神,准备死磕。

规模保费

保险公司签发保单所收到的全部收入,保险公司对自己旗下销售的各类产品,不分男女老幼,高矮胖瘦,按照实际销售收入之和进行统计形成的保费总量。规模保费还可以分为新业务规模保费(当年新增保单)和续期规模保费(存量保单),其中,新业务规模保费,可以反映保险公司的业绩增长情况。

标准保费

寿险的缴费方式主要有两种趸缴和期缴,前者是一锤子买卖,后者则是滔滔江水连绵不绝,很显然,趸缴一笔过的2万块钱,不如一次期缴的2万块钱对保险公司贡献大,后者可是代表后面20或30年,每年都会收到2万块钱哦。

标准保费是指将当期不同类别的新业务按照对寿险公司利润或价值的贡献度大小设定一定系数,进行折算后加总形成的保费收入,也就是将不同类别的规模保费乘以相应的系数,然后相加。一般是缴费年限低的系数也低,缴费年限长的系数高

规模保费主要反映当期收益,而标准保费则反映的是收益的持续能力,经过折算后同等的保费收入具有相当的内含价值(后面会专门介绍什么是内含价值)。保监会规规定的标准保费定计算方法如下:

标准保费=一年期以上新单期缴保费收入×折算系数+一年期以上新单趸缴保费收入×0.1+一年期及以内短期险保费收入×1.0

对于一年期以上十年期以下期缴保费的折算系数为“缴费年限/10”,十年期以上期缴保费收入折算系数为1.0,对于月缴、季缴的保费收入将其折算为年缴保费后再根据缴费年期依上述系数折算。

保费收入

也叫自留保费,主要对规模保费进行重大保险风险测试和保险混合合同分拆,将保费中的代客理财部分除掉,只计算保险部分的收入(这部分有点类似于银行吸收的存款不能算做收入,只有利息差算收入)。请回想一下,爱财君之前介绍的万能险和投连险,对于投资账户里面的钱,保险公司只是个过路财神,不能算成自己的收入。

保费收入=规模保费-未通过重大保险风险测试的规模保费-万能、投连产品分拆至保费存款的部分(资产负债表中的“保户储金及投资款”科目)。

原保费收入

原保费收入主要为了区分出再保险保费收入,国家规定保险公司收到保费以后,必须按照一定比例进行分保,接受保险分出的公司收取的保费就是再保险保费收入,完全由公司自己做的业务得到保费收入就是原保费收入。保费收入也可以=原保费收入+再保险保费收入。

已赚保费

对于财险以及一年或短于一年的意外险和健康险,由于保单的有效期经常同会计年度不一致(会计年度一般是自然年,保险年度一般从保户付费开始),在会计年度决算时,保险公司对未满期保险单提存责任准备金,将保险责任尚未满期的,应属于下一年度的部分保险费提存出来形成未到期责任准备金

费收入减去未到期责任准备金就得到了已赚保费,比如,保单是年中签订的,年底保险期间已经过去半年,还有剩余半年,如果把收入全算在今年显然不合适,因为明年还有半年的风险责任,此时统计已赚保费的时候,需要减去剩余半年的未到期责任准备金。

已赚保费=保费收入+转回未到期责任准备金-提存的未到期责任准备金+转回长期责任准备金-提存长期责任准备金。

3、盈利能力

保险公司拿到保费,拿到了低成本的负债,也只是故事开了个头,能不能赚钱,赚多少,一个要看这笔钱在资产端能够产生多少收益,二个要看收入里面的多少需要赔付出去。

投资收益

保险公司的投资收益,可以分为以下几个来源:

一、收息:主要包括各种存款、债券的利息,以及股票的股息等;

二、交易价差:主要是指买卖股票、债券,通过买入卖出的交易价差产生的收益;

三、资产减值:计提资产减值,产生负收益;

四、交易性金融资产的公允价值变动收益;

五、可供出售金融资产公允价值变动收益。

净投资收益:第一部分收益,净投资收益率=净投资收益/投资资产加权平均。

总投资收益:第一、二、三、四部分收益加总,投资收益率=总投资收益/投资资产加权平均。

综合投资收益(或净值增长率、真实投资收益率):所有投资收益之和,综合投资收益率=综合投资收益/投资资产加权平均。

综合成本率

综合成本率=综合赔付率+综合费用率,综合成本主要包括:运营成本(保单成本、人力成本等其他必要的费用)、佣金、赔款实际支出和预计支出,前面两项是费用,对应综合费用率,后面一项是赔付,对应综合赔付率。综合成本率越低说明公司的盈利能力越强,如果综合成本率低于100%,说明公司有承保利润

中国平安年报中对,综合赔付率和综合成本率的定义如下:

综合赔付率=(赔付支出-摊回赔付支出+提取保险责任准备金-摊回保险责任准备金)/已赚保费

综合成本率=(赔付支出-摊回赔付支出+提取保险责任准备金-摊回保险责任准备金+分保费用+非投资相关的营业税金及附加+保险业务手续费及佣金支

出+非投资相关的业务及管理费-摊回分保费用+非投资资产减值损失)/已赚保费。

综合成本率主要是针对一年期的财险业务,爱财君个人理解,可能主要是由于寿险期限一般较长,收入和赔付不容易匹配对应,所以,不适用这个指标,那问题来 了,寿险公司的价值怎么衡量呢,那就引出分析寿险的大杀器——内含价值

4、内含价值

内含价值是寿险公司的一个特有财务指标,从定义上来说,它是寿险公司的调整净资产减去持有偿付能力额度的成本加上未来收益的折现值。相对于“净资产”,内含价值更能反映企业的真实净资产状况内含价值计算过程需要很多精算假设,作为一个普通投资人,我们是很难搞清这个数值是怎么算来的,不过我们需要理解这个指标的含义,了解里面都有哪些假设,下面爱财君就试着用人话解释一下内含价值的定义。

寿险责任准备金

前面说过,寿险一般采取均衡保费的缴费方式,前期,投保人缴付的均衡保费会大于自然保费(或支出),而后期所缴付的均衡保费又会小于自然保费(或支出)。对于投保人早期缴付的均衡保费中多于自然保费的部分,不能作为公司的业务盈余来处理,只能视为保险人对被保险人的负债(对于客户来说,也就是保单的现金价值),需要须逐年提存并妥善运用,以保证履行将来的保险金给付义务,这种逐年提存的负债就是寿险责任准备金(广义上来说,也可以理解为一种未到期责任准备金)。

寿险责任准备金可以看作保险公司对投保人未来预期支出所做的准备,支出包括:投保人到期的本金和利息、分红特别储备和万能平滑准备金、预期赔付等。从理论上讲,寿险公司提存的责任准备金应等于投保人缴付的保费及其所产生的利息扣除当年应分摊的死亡成本后的余额,也就是投保人多缴的那部分

出于对保险公司稳健经营的要求,寿险责任准备金的计提一般都比较保守,所谓保守,主要体现在对一些假设条件的严苛要求上,比如,公司对于预定利率(也可以理解为保费的投资收益率)的假设不能太高,之前官方规定最高2.5%,2103年解除限制后,大家普遍还是比较保守。因为预定利率低,预计将来的投资收益低,所以现在就要多计提准备金,应对将来的风险。如果将来实际收益高,用不完的准备金,再以利润的形势转成所有者权益,这其实就是寿险公司利润的主要转化形式。

这里多扯几句,理论上来讲,如果投保人是按照自然费率缴保费,就不需要计提责任准备金了,但是,自然费率会出现一个问题,年龄越大,保费越高,到后期就没人愿意买了。市场上没有针对老人的寿险产品,可不是歧视老年人,主要因为老人的费率实在太高,产品出来也不会有人买。

寿险都不是一锤子买卖,保单的时间跨度少则十年、几十年,长则一辈子,在保单生命周期内,实际投资收益率高过预定利率产生的利润,就是前面说的利差收益。对于国内寿险公司来说,产品定价的预定利率经常低于3%,而实际投资收益率能到5%左右,所以,在未来年度,保单会渊源不断的贡献新利润,把多计提的寿险责任准备金从负债,转到所有者权益。因此,寿险公司的净资产,并不能反映公司的全部净资产,为了更客观的表示寿险公司的净资产,引入了寿险内含价值的概念。

偿付能力充足率

同银行类似,保险也是个高杠杆运营的行业,理论上来说,不需要自有资金都可以,同样出于审慎原则,监管部门会对保险公司的赔付能力进行监管,要求保险公司有一定比例的自有资金,类比于银行的核心资本,保险公司的是偿付能力额度

监管部门要求的最低偿付能力额度同风险准备金直接相关,可以简单理解为准备金*4%+风险保额*0.3%。保险公司实际偿付能力额度=认可资产-认可负债。所谓认可资产,主要对不同类别金融资产考虑其风险水平后的调整值,这点类似于银行的风险加权资产。一般基础设施和不动产债券可以100%计入,股票会乘以一个小于100%的系数,另外,保险公司的次级债也可以算作认可资产,这点类似于银行的二级资本。认可负债则主要是寿险责任准备金。

实际偿付能力额度同最低偿付能力额度的比值,就是偿付能力充足率

持有偿付能力额度的成本

根据监管要求,保险公司的最低偿付能力额度,只能留着准备风险赔付,股东不能瓜分(虽然这部分属于公司所有者权益),但是,左口袋还是右口袋的问题,在资产端,不管你是负债还是所有者权益,也不管你是不是最低偿付能力额度,统统拿去投资,投资收益率也是按照预定利率估算。

在计算寿险内含价值时,最低偿付能力额度要再按照折现率折回来,前面说过,预定利率远低于折现率,因此,折现回来以后,就会远低于现在的账面价值,损失部分,就叫持有偿付能力额度的成本。最低偿付能力额度折现值=最低偿付能力额度-持有偿付能力额度的成本。

股东所有者权益中,除去最低偿付能力额度之外部分,叫自由盈余,按现值直接计入保险公司的内含价值,公司可以自由支配,股东可以瓜分。

寿险内含价值

千呼万唤始出来,内含价值终于要闪亮登场了。寿险内含价值指寿险公司的净资产加上存量保单未来利润的折现值,减去因为持有保单所必须付出的资金成本。

未来利润折现值称作寿险有效价值,未来利润可以理解为风险责任准备金及其投资收益减去保险赔付,未来利润折现后算作寿险有效价值,这里就暗含两个重要假设数值,投资收益率和折现率,前面说了,出于审慎原则,一般后者远大于前者,比如,平安的投资收益率假设5%,利润折现率假设11%。既然寿险有效价值是已有保单未来利润的折现值,反过来说寿险公司每一年可以保底的净利润就是(寿险的有效价值+最低偿付能力额度折现值)*折现率

寿险公司总价值=寿险总内含价值+一年新业务价值*n=寿险有效价值+最低偿付能力额度折现值+自由盈余+一年新业务价值*n=寿险有效价值+最低偿付能力额度-持有偿付能力额度的成本+自由盈余+一年新业务价值*n=寿险有效价值+调整净资产-持有偿付能力额度的成本+一年新业务价值*n

其中,n是一个类似于市盈率PE的当年利润放大倍数。

新业务价值

对于寿险来说,如果把一年内新签发的保单在未来整个保险期间内每年的可分配盈余贴现到每张保单的发单时刻,就得到了一年新业务价值,它可以反映出一家保险公司的经营能力和业务拓展销售水平

新业务价值率=一年新业务价值/对应的首年保费收入,可以按照规模保费或者标准保费分别计算新业务价值率。

5、如何估值

保险公司收了保费,就拿去投资,风险赔付以后,扣除成本,剩下的就是公司利润,保费是收入的基础,投资收益是收入上的收入,保费和投资可以代表保险的两大主要业务能力,因此,对保险公司的分析评价,一个要看保费收入和新业务价值,再个就是要看投资收益,要能收上来钱,还要能赚钱才行。

对于普通行业来说,企业估值主要看重企业的利润和净资产。对于保险公司而言,净利润由于受到投资收益波动影响,利润容易失真,不如净资产或者说内含价值可靠。

想当年,中国平安在富通银行的投资上,一猛子扎下去,200多亿的投资几乎血本无归,2008年公司计提资产减值损失261亿,几乎把公司全年的利润吃光,对比收购时候的猴急样,这样的结果真是啪啪打人脸啊。不过话说,经过富通一役,平安少了一分咋呼,多了一分稳重,人总要学着自己长大

最后,我们总结几个比较有意义的财务指标,已经睡着的同学,醒一醒,总结划重点啦。

保费收入

熟悉我们的朋友,一定知道爱财君对营业收入的偏爱,收入作为财务报表的Top Line,是一切成本、费用、利润的根本来源,保险公司也不例外,保费收入特别是新增保费的增长,以及新业务价值的增长,都值得重点关注。

内含价值

可以理解为寿险公司的净资产,保险公司的估值首先看PEV,现在四大寿险公司的PEV基本都在1左右,PEV=1也就说公司的市值相当于它的清盘价值,有时甚至会低于1,这样的估值怎能不让人动心,更别提中国的保险市场,无论是从保险深度上还是从保险密度上同发达国家差距都还很大,广阔天地,大有可为,想着就流口水。

投资能力

保险公司的魅力所在就是低成本负债和高投资收益之间的差值,今日话题 ,投资水平如何?收益率的高低值得重点关注。

综合成本率

对于财险公司来说,综合成本率可以反映公司是否有承保利润,如果综合成本率等于或高于100%,说明公司承保本身是亏损的,这种情况下还期望有利润的话,就只能寄希望于投资收益了。

财报背后的故事(十一):财报粉饰知多少

财报是分析公司基本面分析的第一手资料,爱财君前面用十篇文章介绍了财报分析的基础知识,希望大家已经财报分析的方法有了初步了解,能够透过数字去琢磨财报背后的故事,特别是背后的鬼故事

财报背后的故事(完整版)

由于现在的财务报表都是基于复式会计记账法,一个数据造假,至少还要有一个和多个数据要跟着造假,一个谎言需要十个谎言来掩盖,因此,财务造假并不是一件容易的事。但是,面对巨大的利益诱惑,企业总是存在“做好”业绩的冲动,不管是真实业绩还是报表业绩,害人之心不可有,防人之心不可无,了解了白道的知识,还要弄懂黑道的套路,我们今天就聊聊企业粉饰报表那些事。

我们这里之所以说“粉饰”,是因为除了造假,企业还有很大的自主调节空间,并且是在会计规则允许范围内,调节和造假的最大区别是,调节主要是提前或者延后,而造假是无中生有

1、调节利润

对与投资者来说,利润是大家最关心的财务指标,因为它够简单、够直接。韭菜就不用多说了,老司机和大机构也很难免俗,虽然经常嘴上说利润不是万能的,但是,他们心里知道没有利润是万万不能的。所以,利润(包括营业利润、净利润、归母净利润)一向是粉饰报表的重灾区。

利润=收入-费用。企业如果想要增加利润,要么虚增收入,要么低估费用。虚增的收入换不来真金白银,为了保持会计恒等式的平衡,就需要同步虚增资产或者减少负债增加所有者权益。比较常见的情况是虚增应收账款、存货、无形资产等。一般来说应收账款相对于收入的快速增长可以作为收入虚增的一个信号。虚增的收入,可能只是收入的提前确认,也可能根本就是无中生有。

低估费用也分两种情况,一种是把费用延后,一种是把有的说没。为了把费用延后,可以放慢资产折旧的速度,比如,一个机器只能用5年,正常应该把购置成本以折旧费用的形式分配到5年内进行摊销,但是,如果企业按10年计提,很显然每年的费用就可以差不多减半。

乐视对于影视版权的摊销模式也一直被财务人士所诟病。一般来说影视剧带来的收入主要集中在刚上线那段时间,所以采用加速摊销法更合适,前期多摊销成本。而乐视选择了多年平均的直线摊销法,每年等额摊销。

为了延后费用,还以把费用进行资产化处理,比如,对于已经支出的研发费用,本可以归为管理费用当期扣除,也可以算作无形资产留待后续进行摊销,后者可以减少当期的费用。当然,这也是时间上前后的调节,更恶劣的是把有的说没,比如,卖出去了存货,只计入收入,不扣除成本,其结果是,存货和利润统统被虚增。

另外,更精细的利润调节方式,还可以利用规模优势,增加产量,更多的产品去分摊固定成本,降低单个产品的成本,进而降低营业成本,提升毛利率,提高利润,同样,这种调节方法也会伴随着存货量的攀升

另外,为了粉饰主营业务的业绩,也可以把营业外收入,包装成营业收入,把营业费用伪装成营业外支出,从而虚增投资者更关心的营业利润或者扣除非经常性损益后的利润。

营业外收入主要指与企业生产经营活动没有直接关系的收入。主要包括非流动资产处置利得、债务重组利得、企业合并损益、盘盈利得、债权人放弃的债权、政府补助、罚款收入、捐赠利得等。与之对应的损失的就是营业外支出,包括非流动资产处置损失、非货币性资产交换损失、债务重组损失、公益性捐赠支出、行政罚款、固定资产盘亏、报废、损坏等。非经常性损益比营业外收支的范围更大,包括营业外收入、营业外支出、股权处置损益(利润表里面,会放在投资收益)、补贴等。

2、粉饰财务状况

企业可以通过低估自己的负债,使资产负债率看起来更低,财务状况看起来更好看。同样,为了保持资产=所有者权益+负债的会计恒等式,公司低估负债的同时,就需要同时低估资产,或者高估所有者权益。

第一种情况,为了低估资产和负债,企业可以把一块负债及相应资产转移到一个看似没有关联的表外公司,这样不仅资产负债率可以下降,资产下降后,还可以提高总资产收益率(ROA),企业的盈利能力看起来也变强了

第二种情况,可能是企业对一些明确的预期负债视而不见,比如,一项已经出现偿付困难的担保。也可能是对很明显的资产减值损失装聋作哑,比如,一批已经分文不值的的存货,一项严重物超所值的商誉。

2016年,国投电力对一笔担保款计提了4.27亿预计负债。2013年国投电力为国投曲靖的一笔5亿元的融资租赁提供了担保,后来国投曲靖转让给了东源煤业,并约定东源煤业应该解除国投电力的担保责任,但是对方并没有解,后来东源曲靖无力偿还5亿元融资租赁款,被追偿后,国投电力只好代偿并计提预期负债。(跟其他反面例子不同,这是个正面的)

也可能是两种情况交叉在一块,比如大名鼎鼎的奥林巴斯,投资的一系列金融资产出现了价值下降,为了掩盖损失,就把这些自有财产按照原价卖给一个表外公司,然后再把这个公司按照资产原价收购回来,收购后高过账面资产公允价值的部分,就放到了商誉里面,这样资产下降部分的损失,就被掩盖到了无形资产(商誉)里面,留着等利润转好的时候,通过计提减损失去销账,所以,对于商誉价值比较高的公司,要小心哦

3、夸大经营活动现金流

利润的计算基础是权责发生制,只要卖出去了产品、提供了服务,收入就算上了,利润就有了,不管是不是收到了钱,或者能不能收到钱。相对而言,经营活动现金流严格记录企业经营过程中真金白银的进进出出,某种意义上来说,经营活动现金流甚至比利润还要更重要

投资者关注的也是公司关注的。为了让财报更好看,公司虚增经营活动现金流的方法主要包括:1、延迟向供应商付款,增加应付款,同时增加经营活动现金流。2、把应收账款折价出售,收回现金,增加当期经营活动现金流。

以上都还可以看做把未来现金流的提前。除此以外,企业还可能伪造虚假经营现金流入,把投资或筹资活动现金流打扮成经营活动现金流入,或者低估经营现金流出。例如,企业把应收账款抵押进行借款,而在报表中记录为销售应收账款,这样筹资现金流入就变成了经营现金流入,但是,实质上企业仍然需要承担贷款坏账的风险。对于低估经营现金流出,前面提到过的费用资本化,反映在现金流量上,就可以低估经营现金流出,而增加投资现金流出。

4、关联交易

关联交易就是关联方之间的交易,所谓关联方主要是指在股权上有亲戚关系的企业,比如公司同其母公司、子公司、兄弟公司等都是关联方。关联交易可以说成是一种左手倒右手,交易价格对谁有利,要看大股东的心情。大股东通过关联交易掏空上市公司,有之,为了增加上市公司利润为上市公司输血,也有之。

乐视的亏损主要是乐视致新电子科技(天津)有限公司(乐视网占股58.55%)带来,2015年亏损7.3亿,这是乐视电视的生产商。此前,已经有媒体报道,认为是硬件补贴所致,乐视电视的销售策略是买会员送电视,买会员的收入全部计入上市公司,形成利润,送电视产生的亏损计入子公司,上市公司按持股情况,只把部分亏损计入上市公司,形成子公司为母公司输血的模式,让上市公司去做光鲜的面子,子公司去做打落牙和血吞的里子。

关联交易虽然不一定都有问题,但是存在有问题的可能,且不容易监管,对于关联交易比较多的公司要格外小心。

啰里啰嗦的说了这么多,其实,对于普通个人投资者来说,想要搞清楚财务造假,难度还是非常大的,好在投资不是体操,不是跳水,投资的评判标准不是难度系数。我们分析上市公司财务状况的目的是找到好公司,而不是非要搞清楚一个多么复杂的财务问题,我们只需记住一点,事出反常必有妖,横向看跟同行比(比如,远高于同行的利润率)、纵向看跟过去比(突然增加的应收账款、存货、商誉、无形资产,突然变化的利润率),感觉有问题,如果搞不懂,那就不要搞,惹不起,躲得起,上市公司有的是,弱水三千只取一瓢。

财报背后的故事(十二):并购重组姿势知多少

最近,爱财君在分析锁药店行业,由于该行业整体处在跑马圈地阶段,公司上市圈钱以后,都开始大规模的并购重组,姿势多多,我们正好可以有机会聊聊企业并购重组中涉及的财务处理方法。

并购重组知多少

并购可以看做是合并(Merge)和收购(Acquisition),合并又可以分为吸收合并、新设合并、控股合并。

吸收合并,也叫兼并,指把一个公司并入到另外一个公司,同时,被合并的公司取消法人资格,不复存在,也就是“甲公司+乙公司=甲公司”。吸收合并的支付方式分为两类:1、支付现金;2、支付股份。

支付股份,一般是收购方增发新股给被收购方的原股东,对于原股东来说其持有的“乙公司”股票就换成了“甲公司”的股票,所以也叫换股合并。比如,中国铝业通过换股,吸收合并了山东铝业和兰州铝业。

新设合并指两个或多个公司合并以后成立一个新公司,参与合并的原有公司取消法人资格,不复存在,也就是“甲公司+乙公司=丙公司”。新公司可以通过增发股份或者现金的形式补偿原公司的股东。比如,1996年,327事件以后,申银和万国合并成申银万国,2012年,优酷和土豆合并为优酷土豆。

控股合并指合并方通过股权交易取得被合并方的控股权,被合并方作为合并方的控股或者全资控股子公司继续存在,法人地位不受影响。一般来说,取得被合并方50%以上的股权,自然就形成控股合并,但是,即使获得少于50%的股份,也有可能获得控制权,比如,通过协议控制。

吸收合并和控股合并都可以看作收购,收购方通过购买资产或者股权,从而取得被收购方的控制权。

GiGo:我的理解是并购分为合并和收购,合并指新设合并,收购分全资收购和控股收购。

经常同并购同时出现的还有一个词——重组,也就是资产重组,对于资产重组,国内好像并没有一个准确的定义,含义相当宽泛,任何表内和表外资产重新整合都可以看做资产重组。不过,证监会对重大资产重组有一个比较准确的定义:

1、购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上

2、购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上

3、购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到50%以上,且超过5000万元人民币

购买、出售资产未达到前款规定标准,但中国证监会发现存在可能损害上市公司或者投资者合法权益的重大问题的,可以根据审慎监管原则,责令上市公司按照本办法的规定补充披露相关信息、暂停交易、聘请独立财务顾问或者其他证券服务机构补充核查并披露专业意见。

如果企业的收购构成了重大资产重组,就需要遵守《上市公司重大资产重组管理办法》有关规定,如果涉及发行股份,还需经过证监会审批后方能进行。

并购的财务处理

非同一控制下合并

非同一控制下,也就是合并方和被合并方并不属于同一个股东(自然人或法人)控制。此种情况,对于母公司报表,以支付成本计入长期股权投资,现金收购的话,减少银行存款,增加长期股权投资。对于合并报表,相对于被合并方的净资产公允价价值而言,购买方多掏的钱产生商誉,反过来,如果少出钱的话,多出来的差额,算作营业外收入,计入当期损益。

一般来说,并购价格都会高于被收购资产的净资产公允价值,其实这不难理解。毕竟大部分时候,并购的都是“优质”资产,当然得支付溢价,也就是市净率PB>1。

相对于市净率,公司估值更多的会参照市盈率PE,也就是根据企业的利润情况进行估值,而不是净资产,尤其是一些轻资产行业,估值更多的取决于公司能赚多少钱,而不是现在有多少钱。而对于一些早期的,尤其是没有利润的项目则更多的采用市销率PS估值,至于单纯的采取PB估值定价,用的好像不太多。

非同一控制并购一般都会产生商誉,如果经过多次收购的话,商誉就会越积累越多,比如,之前爱财君分析过的奥飞。如果你喜欢思考的话,你可能已经发现,商誉并不对应具体的实际资产,只是一个账面上的数字,而且是拿实际资产换来的账面数字。所以,对于商誉较高企业要小心对待,一定要评估收购的合理性,有没有以收购之名,行利益输送之实

对于商誉,每年需要对并购资产的盈利能力进行评估,如果盈利能力下降,需要计提商誉减值。如果收购资产不给力的话,商誉就是一颗定时炸弹。

企业合并后,财务报表也需要合并,也就是我们在财报分析中需要重点关注的合并财务报表,合并报表的时点,自取得控制权时开始,自丧失控制权结束

同一控制下合并

同一控制下,也就是合并方和被合并方属于同一个股东(自然人或法人)控制。此种情况下,母公司报表,以股权比例对应的账面净资产价值计入长期股权投资,特别说明一点,在同一控制下企业合并中,出现合并成本的账面价值大于取得的对方可辨认净资产份额部分的账面价值时,这个差额不能确认商誉,而是要调整合并方的资本公积以及留存收益,多支付的钱,要在留存收益上减下来

同一控制下合并,合并报表的时点,自双方受同一控制时开始,很显然相对于非同一控制合并,同一控制合并开始合并报表的时间比较早,经常会涉及到往年合并报表的追溯调整。
以上两种情况,同样也适用于并没有发生合并,但是需要放在长期股权投资部分的股权交易(一般持股超过20%,就需要放在长期股权投资了,低于20%,可以放在可供出售金融资产或交易性金融资产)。只是,合并需要并表,把被收购方的资产和负债,并入合并方。如果没有合并,只是部分股权交易,没有并表,即使在合并报表,交易的股权仍然放在长期股权投资。

收购少数股东权益

对于非全资子公司,如果进一步收购少数股东权益的话,母公司把收购成本计入长期股权投资。现金收购的话,减少银行存款,增加长期股权投资。

对于合并报表:

资产=所有者权益+负债=(归母净资产+少数股东权益)+负债

收购少数股东权益后,减少银行存款,相应归属上市公司股东的净资产减少。同时减少少数股东权益,如果收购的价格同收购部分资产的账面价值有差额的话,差额部分调整资本公积及留存收益(归母净资产相应调整)。其实,相当于少数股东撤资。

两个并购实例的会计处理

下面以爱财君正在分析的连锁药店老百姓和一心堂,作为案例,看一看并购中的会计处理。

非同一控制下合并

老百姓2015年上市后,马上加速跑马圈地,到处收购药店,包括了资产收购和股权收购。并且由于收购资产的净额超过了公司当时净资产50%,而触发了证监会的重大资产重组条件。

下面是老百姓对兰州惠仁堂的收购,可以看出,收购支付价大概是净资产的六七倍,其中超出的部分就计入了公司的商誉。2016年,老百姓合并报表商誉12.2亿元,而公司的净资产总计才19.5亿元,占比高达62.6%。

财报背后的故事(完整版)

再看看同行一心堂,2016年合并报表商誉、公司净资产、商誉占比,分别是7.96亿元、24.98亿元和31.9%。可以看出在跑马圈地的过程中,一心堂要相对克制很多

下面一心堂这个收购案例,收购价相对于资产净值8倍多。

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对于连锁药店来说,优良的地段、医保资质、客户资源、盈利能力,这些都是并购时需要考虑的重要因素,而这些却是无法直接体现在资产的账面价值上,资产负债表上,溢价部分除了会产生商誉以外,并不能看出来什么。

同一控制下合并

下面是一心堂收购大股东的红云制药的案例。

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上面的截图是合并报表的公积金调整情况,这个案例解读起来会费力一些,我们可以拆分起来看:

1、合并报表的时点自双方受同一控制开始,虽然,一心堂2016年合并的云南红云,但是对于报表的合并要追溯到云南红云成立之日起。年(2015年)期末就要根据云南红云的净资产进行调整,直接调整净资产。由于利润表也要合并,所以调整的净资产把未分配利润提出来。净资产和未分配利润的差额,倒逼调整资本公积,净资产6,572,597.89元-未分配利润-313,402.11元=资本公积6,886,000元。

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2、先把之前直接加进来的资本积扣除掉(6,886,000元),再用支付对价超过资产净值部分调整资本公积,也就是“支付对价大于收购时点账面净资产的差额480,097.24元冲减资本公积”,多花的钱要从资本公积上减下去,此时完成了净资产的合并调整。

3、同样,由于利润表也要合并,所以调整的净资产也要把未分配利润提出来,提出来未分配利润,就要反向冲减资本公积496,097.24元(=2015年底红云未分配利润313,402.11元+2016年期初到收购日红云的未分配利润182,695.13元)。

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4、后续经营过程,就可以按照控股子公司进行正常并表处理。

收购少数股东权益

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收购少数公司股东时支付的交易对价,就是上市公司股东净资产的减少金额,相当于,少数股东撤资。对应于合并报表,需要按照收购部分的资产净值减少少数股东权益,差额调整资本公积。

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啰里啰嗦的又说了这么多,如果你能认真看完,相信对财报中企业收购重组的财务处理可以比较容易理解了,请你为自己点两个赞!虽然,确实有点烧脑,但是,不费力的阅读,除了浪费你的时间,还能给你带来什么呢

如果你实在没兴趣、没时间去搞清楚细节处理,可以忽略此部分,重点去关注收购价格是否合理(PB、PS、PE是不是太高)、收购资产后续的盈利能力如何?是否要计提商誉减值?特别对于同一控制下合并以及所有涉及关联交易的收购要特别关注,价格是否公允,是否有利益输送的嫌疑。并购重组是企业外生性增长的重要途径,过程及结果是否公允,都值得我们重点关注。

最后说明一下,爱财君自己也不是会计科班出身,搞清楚这些事情也费了不少力气,如果有啥疏漏错误,也请批评指正。

最后,搭车做一个大生成长10指数的成分股调整通知,最近,爱财君做了一次调仓,出掌趣科技,进一心堂。这是大生成长10指数成立一年多以来第一次调仓,目前指数收益23.95%,同期沪深300%指数收益率14.95%,同时跑赢雪球上94.4%组合,请持续关注。

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财报背后的故事(十三):财务指标面面观PART1

之前,我们讲财报,说的都是对财务数据本身的分析,属于一个数一个数的看,今天我们聊聊,怎么看两个数、三个数、多个数,也就是根据财报上不同科目的单个数据,生成一些财务指标,透过指标去看财报背后的故事。

盈利能力

看一个企业是不是赚钱,要看它的利润高不高,但是,如果直接拿利润在企业之间相比的话,由于大家的体量不同,不同收入水平、不同的资产投入,所取得的利润高低,并不能准确反映企业的盈利能力。

为了在不同企业、不同行业之间比较盈利能力,我们可以把利润除以收入、除以资产、除以净资产,从而得到各种利润率、收益率指标,也就是单位收入、单位资产的利润,从而,可以拿来进行横向比较。利润有毛利润、营业利润、净利润,资产有总资产、净资产,采用不同的科目又能得到不同的指标。基础知识不熟悉的同学,可以翻翻之前的文章,文后有链接,贴心如我。

毛利润/营业收入=毛利率。毛利润=营业收入-营业成本,营业成本也就是存货的价值,或者说生产产品的直接成本,毛利润是原材料经过生产加工以后增值的部分。毛利率越高,说明企业的增值能力越强,或者说企业产品在市场上的议价能力越强毛利率高的企业,比较典型的是奢侈品公司,比如:茅台,毛利率常年在90%左右,也就是说你1000多块钱买的一瓶茅台,其实际生产成本只有100多块钱。反过来说,如果行业竞争激烈,产品基本无差异,那么企业的毛利率肯定高不了,比如,家电里面的四川长虹,毛利率就只有13%左右。毛利率高企业盈利能力就一定强吗?

毛利率高低是背后企业商业模式的反映,不能简单粗暴凭借毛利率高低去断定企业的盈利能力。毛利率低的企业,可能是走薄利多销路线,虽然毛利率低,但是营业收入高,同样能拿到高利润,比如,90%毛利率的茅台固然是好公司,20%毛利率的永辉超市也并不差,甚至同一行业也不能如此简单比较。比如,同为连锁药店的上市公司老百姓和一心堂,看似业务一样,但是,老百姓的毛利率36%左右,而一心堂是40%多,如果凭此就断定一心堂盈利能力强的话,也稍欠妥,因为老百姓走的是大卖场的模式,而一心堂走的是密集开店,便利店模式,就好比,7-11卖的就是会比沃尔玛贵。财务分析,不是简单比较数字、指标,重要的是通过数字去挖掘背后的故事,知其然更要知其所以然。

毛利润,虽然重要,但是,企业最终能赚多少钱还要看净利润,同样,净利润/营业收入=净利率。比如,Rio鸡尾酒的百润股份,毛利率高达70%多,简直暴利,但是,为了维持这样的暴利需要投入巨大的销售费用,导致净利润率只有个位数,甚至还会出现亏损,那么企业的盈利能力也就大打折扣了。

净利润/净资产=净资产收益率,这是衡量企业盈利能力一个非常非常重要的指标,英文简称ROE,对,就是你常听人装逼说的那个ROE, Return of Equity,如果我们只能拿一个指标来衡量企业盈利能力,甚至说只能拿出来一个指标来衡量企业好坏的话,那非ROE莫属。它说明,股东拿出100块钱,每年能够挣回来几块钱,ROE多高算高呢?

简单粗暴的来说,我们可以拿ROE和市场上无风险收益率相比,比如,银行存款的利息3%,如果ROE比这还低,那这个企业实在不好意思继续活下去,拼死拼活干一年,赚的钱,还不如放在银行里赚的多,且不说,赚的钱还有可能是收不上来的账面数字。做企业毕竟高风险,高风险就应享受高收益,考虑现在的无风险收益率,如果企业的ROE低于10%,爱财君一般就不予考虑(当然,前提也是要分清背后的原因),看到这里,你可能也可以理解为什么爱财君对于万华、平安高达50+%的净资产收益率,表现的何等惊诧了。

同样,净资产收益率也要看背后的故事,比如,净资产10块钱,赚了10块钱,你可能觉得很nb,但是,再看发现企业居然贷款了990块钱,拿着1000块钱的总资产,一年也才赚了10块钱,并没有什么好炫耀的。净资产收益率拆解后还可以得到一个专门的杜邦分析法,可以用来全面剖析企业的经营能力,感兴趣的同学,敬请期待财务指标面面观PART2。

资产结构

新韭菜喜欢盯着利润,老司机还是更关注资产负债表,从资产负债表能看到企业的财务是否健康,是否存在生存问题,有命赚,也要看是不是有命花。

流动资产/流动负债=流动比率,流动负债,很多是年内就要偿还的负债,流动资产是短期就能变现的资产,流动比率是一个衡量企业还债能力的重要指标,如果流动比率低于1,即使企业净资产很高,但是,短期不能变现,同样可能出现债务危机甚至资金链断裂,一分钱难倒英雄汉。如果企业本身造血能力欠佳的话,一定要盯住流动比率这一指标。

由于流动资产中的存货、预付款、一年内到期的非流动资产等,有时,并不能很快变现,所以,谨慎起见,可以从流动资产中减去这部分资产,得到速动资产,相应可以得到速动比率的指标,更为保守的反映出企业短期财务风险的高低。

爱财君在分析公司的时候,还经常会使用到资产负债率(负债/总资产)和有息负债率(有息负债/总资产)。此二者需要区别对待,因为,部分负债是不需要付利息的供应商占款(应付账款),比如,当年的苏宁、国美、如今的京东等各种强势大卖场,都利用巨额的无息应付账款,为自己所用,虽然,资产负债率高,但是,并没有财务风险和财务费用。但是,有息负债就要小心了,增加企业财务风险的同时,沉重的财务费用也会大大压低企业利润,辛辛苦苦干一年,结果全用来还利息的公司,不在少数。

财报背后的故事(十四):财务指标面面观PART2

翻了翻历史文章,这个系列上次更新是在去年十一,时光如梭、光阴似箭,就在大家都以为,这个系列不会再更新的时候,我们更新了!

财报背后的故事(完整版)

说实话,这个公众号做了一年多,一直不温不火,没有真正算真正做起来,加上工作忙,从功利的角度来说,可能早就应该放弃了,但是,兴趣是最大的动力,出于对投资对热爱,过一段时间,总会想写点什么,不吐不快,加上,零星也有那么几个粉丝的鼓励,让我们继续一路同行。

言归正传,在财务指标Part1中,我们重点介绍了一些反映公司盈利能力和资产结构的专项指标,今天,我们祭出公司分析的大杀器——杜邦分析。

杜邦分析的核心是反映企业盈利能力净资产收益率,通过拆解指标,去分析企业经营状况,发现问题,指出改进方向。这种分析方法最早有美国的杜邦公司使用,故名杜邦分析。杜邦分析的核心公式:

净资产收益率=净利润/净资产=(净利润/营业收入)*(营业收入/总资产)*(总资产/净资产)=销售净利润率*资产周转率*权益乘数(或者说杠杆率)

不难看出,如果想要提高企业的净资产收益率,可以从三个方面入手,销售净利润率、资产周转率、杠杆率。虽然,坏公司各有各的问题,但是,好公司的三率,必然在一个或多个上占有优势。
有的企业追求高净利润率,宁可少卖,价格不能降,这类,比如,茅台(2017年净资产收益率32.95%,净利润率47.5%),再比如,Gucci Gucci Prad Prada,当然,茅台还有点特殊,本身也受到了产能限制,想多卖,也没有那么多酒可卖。奢侈品则是通过价格来体现自己的逼格。

财报背后的故事(完整版)

我们不难看出,三率中只有销售净利润率不可能超过1,而另外两个,都可能超过1,所以,依靠销售净利润率拉高净资产收益率,尤其难能可贵,值得你去珍惜

有的企业追求高的资产周转率,为了多卖货,可以降低身段,卖便宜点,追求的是所谓货如轮转。比如,各类零售公司,我们关注的永辉超市(2017年净资产收益率9.32%,资产周转率1.88倍),各类电商,更是追求薄利多销。

零售公司经常搞的各种大促,说到底,就是为了提高资产周转率,而主动降低销售净利润率,毕竟,总要占一个。

有的企业前两个都玩不转,就把目光放在了提高企业杠杆率上了,价格上不去,销售徘徊不前,但是,通过提高杠杆率,同样可以提高公司的净资产收益率。就行业而言,房地产类公司的杠杆率一般都比较高,比如,万科(2017年净资产收益率22.8%,杠杆比例6.24倍)。

高杠杆为企业带来高净资产收益率的同时,也提高了企业的财务风险,所以,此类公司也格外小心。如果市场资金面紧张,分分钟有资金链断裂的风险。

之前我们说过,净资产收益率是公司财务分析的核心指标,今天,我们又知道了,高的净资产收益率还要拆解到销售净利润率、资产周转率、杠杆率上,高要知道高的原因,还要去分析是否可以持续。最终,才能判断一个公司是不是好公司。

财报背后的故事,断断续续谢了14篇,今天暂时告个段落,如果大家意犹未尽,还有想了解的,欢迎留言探讨。如果觉得有价值、有启发,欢迎多转发,多赞赏。

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  1. Leo说道:

    轻资产、重资产公司的判断标准

    重资产公司需要大量的固定资产投入,产生大量的折旧,一旦经营出现问题,固定资产将大幅贬值,重资产公司不是投资者的首选。轻资产公司,就是俗称的投入小、产出大的公司,品牌、无形资产的效用大,如贵州茅台。
    那么,如何判断轻资产与重资产公司呢,老唐在《手把手教你读财报》里推荐了一个方法,个人认为比较有道理。首先把资产负债表里的固定资产、在建工程、工程物资及无形资产里的土地相加,得到的数据暂称为“生产资产”;其次,用合并利润表里的利润总额即当年税前利润总额除以生产资产,其比值如果显著高于社会平均资本回报率(老唐按银行贷款基准利率的两倍,目前约在8%左右)的,则属于轻资产公司;反之,就属于重资产公司。
    当然不是说重资产公司就完全没有投资价值,核心还是要看估值,如果重资产公司价格跌到足够低,符合格雷厄姆烟蒂股标准,捡捡烟蒂也未尝不可。不过,轻资产公司更符合好企业的标准,只是一般轻资产公司的估值较高,没有好价格,需要更多的耐心等待其进入好价格的伏击圈。

  2. Leo说道:

    市销率多少倍是合理的?

    习惯上,对于增收不增利,甚至增收却亏损的企业往往用市销率来估值,不同行业的企业却往往也会有不一样的市销率估值水平。很多投资人心中不禁要问:“为什么?”,国际上,亚马逊、京东和阿里巴巴可以亏很久,而自己的股票只要一个亏损,不管增收多少,立马被资本打回原形。

    对于增收不增利的情况,我们要从几个维度去看,首先,增收的收相对于市值是多少,也就是很多投资人一直忽略的市销率,在A股很少有人告诉你市销率也是一个重要参考指标,市销率就是市值和销售收入的比值,这里面涵盖着一个极端含义,如果销售净利率是100%,也就是一块钱的营收就代表1块钱的利润,别的什么都没有,那么市销率就是市盈率。

    那么比如京东,2016全年2602人民币营收,其市值3800亿,市销率维持在1.5左右,如果京东的销售净利率达到10%,其利润则是260亿,市盈率为14.6,如果是5%,也只有29倍左右。

    这样看京东就很合理了,营收足够庞大,公司对外宣传销售净利率低是因为要建设庞大完备的物流体系形成壁垒,那么壁垒形成之后,销售净利率回升是可以期待的,所以京东并不是虚火。

    这个例子告诉我们,首先增收不增利的前提是收入要足够的大,这是未来转折的基础,1000块赚1%和100块赚10%是一样的,但是100块赚10%要难很多。其次要研究销售净利率的趋势,如果销售净利率的趋势是下降的,或者为负,那么营收越多,亏得越多,如果销售净利率是上升的,那么现在的增收都是为未来厚积薄发。

    最后,也是最重要的,牺牲净利润的目的必须是形成壁垒,我们看到很多的公司都没有注意到壁垒的重要性,即使老牌的诸如雷军的金山软件,这么多年的问题也在于此,金山软件四个区块,金山云,WPS,西山居和猎豹移动,这四块营收经常爆发,有几年甚至经常是100%的增长,但是这几样东西都没有形成壁垒,所以被腾讯甩开了很多很多。

    特别是前几年非常火爆的猎豹移动,有金山毒霸,有猎豹浏览器,有网络游戏,但是你说不出来他是否在营销上面形成壁垒。所以金山软件还是金山软件,股价在一个区间盘桓很久了,即使是把剑三从电脑搬到手机,股价也起色不大。

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