首页 » 学习 » 金融 » 浏览内容

市盈率

128 0 发表评论

市盈率(earningsmultiple,即P/E ratio)也称“本益比”、“股价收益比率”或“市价盈利比率(简称市盈率)”。市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一,由股价除以年度每股盈余(EPS)得出(以公司市值除以年度股东应占溢利亦可得出相同结果)。计算时,股价通常取最新收盘价,而EPS方面,若按已公布的上年度EPS计算,称为历史市盈率(historical P/E);计算预估市盈率所用的EPS预估值,一般采用市场平均预估(consensus estimates),即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。何谓合理的市盈率没有一定的准则。市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。市场广泛谈及市盈率通常指的是静态市盈率,通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。用市盈率衡量一家公司股票的质地时,并非总是准确的。一般认为,如果一家公司股票的市盈率过高,那么该股票的价格具有泡沫,价值被高估。当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时,利用市盈率比较不同股票的投资价值时,这些股票必须属于同一个行业,因为此时公司的每股收益比较接近,相互比较才有效。市盈率是很具参考价值的股市指针,一方面,投资者亦往往不认为严格按照会计准则计算得出的盈利数字真实反映公司在持续经营基础上的获利能力,因此,分析师往往自行对公司正式公布的净利加以调整。

影响因素

市盈率是 股票每股市价与 每股盈余的 比率,其计算公式如下:

市盈率 =每股市价 每股盈余( 收益)

式中的每股市价是 上市公司 股票在 证券交易所中买卖的交易价格。

市盈率反映 股票 投资者对每一元的利润所愿支付的代价。一般而言,市盈率越低越好,市盈率越低,表示公司 股票的 投资价值越高;反之,则投资价值越低。然而,也有一种观点认为,市盈率越高,意味着公司未来成长的潜力越大,也即 投资者对该 股票的评价越高;反之,投资者对该股票评价越低。

一般而言,影响公司 股票市盈率发生变化的因素有:

第一,预期 上市公司获利能力的高低。如 上市公司预期获利能力不断提高,虽然市盈率较高,也值得 投资者进行投资,因为上市公司的市盈率会随公司获利能力的提高而不断下降,说明公司具有较好成长性。

第二,分析和预测公司未来的成长性。如果 上市公司的成长能力越高,公司持续成长的可能性就越大,则 投资者就越愿意付出较高的代价,以换取未来的成长 收益。

第三, 投资者所获报酬率的稳定性。如果 上市公司经营效益良好且相对稳定,则 投资者获取的 收益也较高且稳定,投资者就愿意持有该公司的 股票,则该公司的股票市盈率由于众多投资者的普遍看好,会相应提高。

第四,市盈率也受到 利率水平变动的影响。当 市场利率水平变化时,市盈率也应作相应的调整。在 股票市场的实务操作中, 利率与市盈率之间的关系常用如下公式表示:

市盈率=1/1年期 银行存款 利率

以上公式可作为衡量一家 上市公司市盈率是否合理的标准,但也非绝对,如有许多高科技上市公司,因其具有良好的成长性,而为广大 投资者所普遍看好,所以其市盈率也可以高一些。

一般而言,如1年期银行存款 利率为10%,则合理的市盈率为10.而当银行存款利率上升到12%时,则合理的市盈率应降低到8.33.如银行存款利率降到3.78%,则合理的市盈率应会上升到26.46.所以, 上市公司的市盈率一直是广大股票 投资者进行中 长期投资的 选股指标。

以市盈率的高低来评价 股票的 投资价值时, 投资者应注意以下三个因素:

⑴不能简单地框定中国股市理性的市盈率区域, 投资项目的优劣,只有在相互对比中才能确定,不存在一个绝对的指标,即超过这个指标是优的,而达不到该指标就是劣的。对市盈率的考察,离不开特定 经济环境下的 市场利率。当 市场利率降低时,市盈率可以适当偏高却仍有 投资价值;当市场利率上升时,即使原来比较合理的市盈率也会变得不合理,由于不同 国家之间市场利率上可能存在的差异性,因此,不能以简单的横向引用,来框定中国股市理性的市盈率区域。

⑵不要过分看重 市盈率指标对 投资价值评估的作用。市盈率是一个 静态指标,它只能说明单个时期的 投资 收益情况。而 股票 投资作为一种权益性 投资,具有长期性的特征,对其投资价值的评价,不仅要考虑到当期的投资 收益情况,还要考虑到以后时期的投资收益情况,而 市盈率指标在这方面却存在着严重的缺陷。选择 股票进行投资时,不能单纯依靠市盈率的高低。例如,在西方,高科技及新兴产业股的 平均市盈率大大高于传统产业,但后者仍缺乏 投资价值,甚至更具投资价值。

⑶ 市盈率指标还必须与 股票的风险水平相结合,才能做出合理的 投资价值评判。风险高的 股票, 收益率要求也会相应提高,反映在市盈率上,在其他条件相同的情况下,应该比别的股票更低。因此,在不同风险的 股票之间做出 投资选择时,也不能单凭 市盈率指标。

【例】某公司2005年 每股盈余为0.3772元/股,1月4日,此公司收盘 股价为18.20元/股,则:

市盈率=18.20/0.3772=48.25

若2005年1月4日,上海证券交易所全部 上市股票的 平均市盈率为31.87;深圳证券交易所全部上市股票的平均市盈率为29.93,则可以判定:此公司市盈率偏高。

注意问题

 相关关系市盈率是一个非常粗略的指标,考虑到可比性,对同一 指数不同阶段的市盈率进行比较较有意义,而对不同市场的市盈率进行横向比较时应特别小心。

⑴ 成分指数的市盈率与综合指数的市盈率比, 成份指数的市盈率与成份指数的市盈率比。综合指数的 样本股包括了市场上的所有 股票(沪深市场上PT股除外),市盈率一般比较高,而 成份指数的样本股是精挑细选的,通常平均 股本较大、平均业绩较好,所以其市盈率比较低一些。而经常看到的国外 股票时常的市盈率大多是 成份指数的市盈率,如果与综合指数的市盈率相比较,则犯了概念性错误。

⑵市盈率应与 基准利率挂钩。基准 利率是人们 投资 收益率的参照系数,也反映了整个社会 资金成本的高低。一般来说,如果其他因素不变,基准 利率的倒数与股市 平均市盈率存在正向关系。如果基本 利率低,合理的市盈率可以高一点,如果基准利率很高,合理的市盈率就应该低一些。中国央行 再贴现率为2.97%,一年期储蓄存款 收益率为1.80%, 美国联邦基金利率为 1.75%,美联储再贴出率为1.25%,中美基准利率差别不大,另据权威部门研究显示。

⑶市盈率应与 股本挂钩。 平均市盈率与 总股本和 流通股本都有关,总股本和流通股本越小, 平均市盈率就会越高(思腾思特管理咨询中国公司,2001);反之,就会越低,中西莫不如此。据统计,2001年10月16日中国沪深市场770只 样本股(剔除了PT股、ST股、 亏损股和2001年中期 每股收益低于0.05元 股票)算术 平均市盈率为29.43倍,其中,总股本最小的100家 上市公司算术平均市盈率为42.74倍,而总股本最大的100家上市公司算术平均市盈率只有19.82 倍,前者是后者的2.16倍。在美国, 小盘股的平均市盈率也高于 大盘股平均市盈率的好几倍, NASDAQ市场市盈率高于 纽约证券交易所市盈率,部分地与 股本因素有关。

因此,看一个市场 平均市盈率水平,还应考虑到这个市场的 上市公司结构,如果是以小股该公司为主的市场,它的合理市盈率就应高一些。如果不考虑 股票市场 上市公司的股本构成,就不能解释为什么即使原有上市公司价格水平不变,只要上一个中石化,若再上中石油、中移动、中海油,就会把 平均市盈率降下十几倍,就会把市盈率降到所谓的“合理区域”。事实上,2001年12月 31日上证A股指数市盈率降为37.59倍,如果中石化尚未上市,这一数字将戏剧性地升为43.31倍。

⑷市盈率应与 股本结构挂钩。市盈率跟 股本结构也有关系。如果 股份是全流通的,市盈率就会低一些,如果股份不是全流通的,那么 流通股的市盈率就会高一些。原因在于,如果 上市公司的总价值不变, 股份分成流通股和 非流通股,而 资产的流动性会增加资产的价值( 流动性溢价),从一般意义上说,流通股的每 股价格自然要高于非流通股的价格,非流通股的价格越低,流通股的价格就越高,其结果就必然是流通股的 平均市盈率高于非流通股的平均市盈率。流通股在 股本中所占的比例越小,流通股与非流通股 价格差异越大,流通股的 平均市盈率就越高。

中国市场, 非流通股占到总股本的三分之二,在它们没有 流通的情况下,流通股的市盈率较高,也是正常的。

⑸市盈率应与成长性挂钩。同样是20倍市盈率, 上市公司平均每年利润增长7%的市场就要远比上市公司平均每年利润增长3%的市场有 投资价值。根据经典的股票内在价值评估模型,如式⑴所示。其中V为股票内在价值,D。为在未来无限时期支付的 每股股利,k为 到期收益率,g为股利每期固定的 增长率。从式⑴可以看出,假定其他因素不变,成长性对 股票的内在价值,从而对 市场价格和 平均市盈率影响巨大。

V= D。(l+g)

K – g ⑴

举个简化的例子,假设 上市公司净利润与经济同步增长,中国年均 经济增长率7%,,美国年均经济增长率为3%,那么中国 股票的平均内在价值就是美国的2.42倍,中国股市的合理市盈率也是美国的2.42倍。从成长性这个角度看,NASDAQ指数的市盈率比较高,新兴市场 国家股市的 平均市盈率比较高,都是有道理的。

⑹市盈率与一些制度性因素有关,居民 投资方式的可选择性、 投资理念、一国制度(文化、传统、风俗、习惯等)、 外汇管制等制度性因素,都与 平均市盈率水平有关。

⑺中国 股票市场的 平均市盈率还应考虑 发行价因素。1997年以前,参照当时中国的 利率水平,管理层对 股票初次发行定价控制得比较严,一般初次 发行市盈率不得超过15倍,为了照顾边远地区,像西藏金珠这样的股票才发到20倍左右的市盈率。后来为了推进证券市场的市场化改革,对发行定价的控制渐渐放松了,闽东电力2000年发行时达到了88倍的市盈率,一般 股票的平均发行市盈率也维持在四五十倍的水平。发行市盈率四五十倍都可以, 二级市场 平均市盈率四五十倍怎能说不正常?从理论上说,发行市盈率越高,筹集的资金越多, 上市公司潜在的发展、 盈利能力就越强,上市公司帐面资产的含金量也就越高,而这一点从静态的 市盈率指标中是看不出来的。

相关误区误用市盈率会导致很大的投资失误。市盈率是个人投资者用得最多的一个估值指标,机构投资者也常常拿市盈率来说事,遍观诸多券商的研报,几乎少不了对于 每股收益的预测,从而得出市盈率估值。也许是用得太多了,使投资者习惯了用它去评估一家企业,这是隐藏着很大风险的。

第一,市盈率是和 收益直接对应的,收益越高,市盈率越低,而企业的收益是不稳定的。对于业绩非常稳定的企业来说,用当前市盈率来评估是简单易行的,而对于业绩不稳定的企业来说,当前市盈率是极不可靠的,当前的很低的市盈率也未必代表低估,相反,很高的当前市盈率也未必代表是高估的;

第二,对于一个面临重大事项的企业来说,用当前市盈率或者历史 平均市盈率来估值都是不可行的,而应当结合重大事件的影响程度而确定,或者是重大事件的确定性而定;

第三,有些行业的市盈率注定是比较高的,比如,医药行业因为拥有更为稳定增长的盈利预期,整个行业的市盈率估值都会比金融地产这两个行业的高,而高科技类的企业则更甚;

第四,具有某种爆发性增长潜力的行业或者企业来说,通常意义的市盈率估值也是不可滥用的。举个例子,像微软吧,如果上市之初有幸可以买这只股,但是却被它高高在上的当前市盈率吓跑了,估计也只能留下后悔。因为对于某些有可能成为伟大的企业来说,如果其行业属性又是属于可实现爆发性增长的,那么,无疑不宜轻易用市盈率去评估它;

第五,对于一个当前业绩极度高速增长的企业而出现的 低市盈率现象同样也是要警惕的,可以说,对于绝大部分企业来说,维持一个超过30%的 增长率都是极其困难的,由此,对于那些业绩增长数倍的而导致的当前市盈率低得诱人的现象,是不是该多一点点冷静呢? 聪明的投资者会多多考虑的;

第六,对于没有 重组预期或者其他重大事件影响的企业来说,采用历史10年以上的 平均市盈率法来评估是个简单有效的方法,但同样不可对此市盈率抱以太多的希望;

第七,对于一些具有很大的潜在 资产重估提升价值的企业来说, 市盈率法也是不太可行的,资产重估可以实现企业资产价值的大幅提升或者大幅降价;

第八,对于很多公用事业的企业来说,比如铁路、公路,普遍都会处于一个比较低的市盈率估值状态,因为这些企业的成长性不佳,如果 投资者以公用事业的 低市盈率去比较科技类股的 高市盈率是不合适的,跨行业比较是一个不小的误区;

第九,对于暂时陷入亏损状态的企业,也是不适合于用市盈率也评估的,而更多的是考虑其亏损状况的持续时间或是否会变好、恶化等问题。

简而言之,成长性与稳定性是核心,切勿滥用市盈率。

过高现状

PE腐败和市盈率过高的现象都是供求关系造成的,是钱多、上市的公司比较少造成的。他说,过去两年多中间,中国一下出现了4000多只基金,平均的规模不到7000万元,而且很多地方都成立一个上市办公室,鼓励企业去上市,可是能够得到证监会批准的公司也是很有限的。

评论 共 0 条 (RSS 2.0) 发表 评论

  1. 暂无评论,快来抢沙发!

发表评论

  •   没有头像?

联系我们

回到页首